事项:
公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收156.83 亿,同比17.80%;归母净利润17.51 亿,同比32.98%;2024 年一季度公司实现营收38.57亿,同比+23.20%;归母净利润4.42 亿,同比+292.30%。
评论:
23 年业绩符合预期,光伏玻璃盈利如期兑现。2023 年公司实现营收156.83 亿,同比17.80%;实现归母净利润17.51 亿,同比32.98%。分业务看:1)公司2023 年浮法玻璃原片销量1.14 亿重箱,同比增加599 万重箱;实现收入90.7亿元,同比增长4.0%,实现毛利率27.2%,同比提升4.2pct,我们测算单箱毛利同比提升3.1 元/重箱;2)公司2023 年超白光伏玻璃销量1.94 亿平米,同比增长201.7%;实现收入34.1 亿元,同比增长114.1%;实现毛利率21.6%,同比提升13.5pct。在顺利度过爬坡期后,光伏玻璃业务已成为公司新的经济增长点,尽管单平米价格同比-7.2 元至17.6 元,但随着产能爬坡及规模效应的逐步凸显,公司成本优化明显,单平米毛利同比提升1.8 元至3.8 元。
24Q1 盈利呈稳健态势。24 年第一季度营收38.57 亿,同比+23.20%,实现归母净利润4.42 亿,同比+292.30%,公司销售毛利率26.1%同比+12.7pct,销售净利率12.2%同比+8.6pct。分业务看,浮法玻璃业务基本稳定,毛利率同比有所增长;光伏玻璃产销量同比大幅增长,盈利能力大幅增强,成为新的利润增长点。现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额-3.17 亿,同比-221.57%,主要是由于新项目投产前期流动资金增加。
光伏玻璃与新兴业务产能稳步推进。1)光伏玻璃:截至2023 年底,光伏玻璃产能为 8200 吨/日,目前产能规模已位于行业前三;后续来看3 条1200 吨/日生产线(总计3600 吨/日)预计2024 年建成投产,建成后公司光伏玻璃产能将达到11800 吨/日,预计随着公司光伏玻璃产能逐步投放,业绩贡献有望逐步提升;2)电子玻璃:截止到23 年末,公司已建成4 条高性能电子玻璃生产线,总规模为345 吨/天,当前在建2 条生产线(共130 吨/天);公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标,正加快进入量产以及二期扩产阶段,实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化;3)药用玻璃:中硼硅玻璃行业空间广阔,截至2023 年底,公司已建成2 条中性硼硅药用玻璃生产线(60吨/日),正在筹建2 条中性硼硅药用玻璃生产线(100 吨/日)。
投资建议:公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨,长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势,长期成长性仍存。考虑地产景气度下滑,我们调整公司2024-2025 年EPS 预测为0.72/0.87 元/股(原值为0.86/1.01 元/股),新增2026 年EPS 预测为0.97 元/股;对应PE 各为10x/9x/8x,根据历史估值法,给予2024 年12x PE,对应目标价为8.64 元,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料成本波动;新产能投放进度不及预期;供需关系恶化,玻璃价格大幅下跌。
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