核心观点
2023 年全年公司营收增长36%，归母净利润高增89%，24Q1 在高基数下营收仍实现21%增长，扣非净利润增长29.8%，保持稳健态势。23Q4 及24Q1 公司毛利率分别为46.6%/47.8%，23Q4存在项目转固使得成本增加，24Q1 伴随生产提升毛利率已环比回升，EHT、PS 等新型防晒剂销售占比提升带动均价及盈利能力持续提升。公司新项目逐步投产下化妆品活性成分及原料产能利用率75%仍有提升空间，预计成本也将随之下降。公司今年将有序推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目和马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设，洗护类产品预计Q2 逐步放量，打开品类及客户拓展空间。
事件
公司公布2023 年年报以及2024 年一季报：2023 年全年实现营收24.0 亿元，+36.0%，归母净利润7.34 亿元，+89%，扣非净利润净利润7.15 亿元，+89.1%，落在预告范围内。经营活动净现金流7.99 亿元，+178%。2024 年Q1 实现营收7.12 亿，+21.1%，归母净利润2.20 亿，+37.2%，扣非净利润2.04 亿，+29.8%。公司计划每10 股转增10 股并派息15 元，现金分红2.54 亿元。
简评
转固增加使得毛利率小幅回落，24Q1 环比回升2023 年Q4单季度公司实现营收6.26 亿元，+21.3%（Q3为36.3%），归母净利润1.97 亿元，+47%（Q3 为73.1%），四季度为公司传统旺季，2022 年基数相对较高，结合2024 年一季度营收21.1%的增速来看，公司依然实现了稳健的营收增长。当前C 端全球化妆品市场增速放缓明显，公司所处的防晒细分赛道表现优异且预计公司市场率仍在提升。23Q1-23Q4 公司毛利率分别为49.0%/49.7%/50.1%/46.6%，公司毛利率去年Q3 为最高点，23Q4以来公司多项目转固，截止24Q1 公司固定资产12.36 亿元，同比大幅增长88%，伴随利用率提升，公司24Q1 毛利率为47.8%已环比回升，预计后续固定生产成本将持续摊薄。原料角度，公司前两大主要原材料（占采购总额超过25%）均价较2022 年下半年均有下降，公司通过合同进行部分锁定预计采购价格稳定。
新型防晒剂增量贡献明显，结构提价带动盈利提升2023 年公司化妆品活性成分及原料业务实现收入20.70 亿元，同比+43.7%，毛利率53.06%，大幅增长+12.95pct，公司新型防晒剂带动价格提升，量价拆分来看，2023 年该业务分类均价为10.6 万元/吨，同比增长22.3%，销量同比增长17.52%。2023 年合成香料业务营收3.08 亿元，同比增长6.8%，毛利率23.6%，同比微增0.39pct。
产能扩张有序进行，市场份额进一步扩大
2023 年公司化妆品活性成分及原料产能利用率75.05%，合成香料64.64%，公司不断扩产下新产能的利用率仍有提升空间。报告期内，公司已顺利完成了马鞍山科思年产5000 吨防晒系列产品扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT 的产能规模将进一步提升。同时，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）和年产3200 吨高端个人护理品项目建设快速推进，首批项目12800 吨/年氨基酸表面活性剂和3000 吨/年新型去屑剂PO 相继建成并投入生产，年产2600 吨高端个人护理品项目也基本完成建设。公司将有序推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目和马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设，持续满足增长需求。2023 年公司境外业务占比约9 成，增长37.68%，国外份额持续提升。
盈利预测与投资建议：公司去年已推出限制性股票激励计划，员工利益绑定充分。防晒赛道需求韧性强劲，且渗透率仍在提升，今年全球来看巴黎奥运会及欧洲杯等大型赛事活动也将间接利好出行防晒产品。我们预计2024-2026 年公司EPS 为5.52/6.99/8.56 元，对应PE 为15/12/10 倍，维持买入评级。
风险分析
1、主要原材料价格波动风险：公司主要原材料为化工原料，其价格受国际形势、国内宏观经济变化和供求关系等多种因素的影响，未来化工原材料价格变动的不确定性；2、汇率波动的风险：公司出口收入占比较高，出口产品主要采用美元、欧元计价。人民币汇率波动对公司经营业绩的影响主要体现在：人民币处于升值或贬值趋势时，公司产品在境外市场竞争力下降或上升；另一方面，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民币汇率波动而产生汇兑损益，直接影响公司业绩。
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