当升科技发布2023 年年报，盈利水平同比提升。2023 年公司实现营收151.3亿元，同比-29%；归母净利润19.2 亿元，同比-15%；扣非归母净利润19.8亿元，同比-14.9%。实现毛净利率18.1%/12.7%，同比增长0.7/2.1pct。其中Q4 实现营收25.8 亿元，环比-38%；归母净利润4.3 亿元，环比-24%；扣非归母净利润3.4 亿元，环比-40%。实现毛净利率17.0%/16.7%，环比增长-2.7/+3.1pct。
2023 年受碳酸锂价格下降&行业竞争加剧影响，公司售价有所回落。截至2023 年底，公司已建成产能11 万吨，2023 年实际产能8.3 万吨（其中多元材料7.7 万吨，钴酸锂0.6 万吨）。2023 年公司锂电材料产量6.1 万吨（其中多元材料5.5 万吨、钴酸锂0.33 万吨、磷酸锰铁锂0.29 万吨），产能利用率73.3%。从销量和售价来看，2023 年公司锂电材料销量6.27 万吨，对应单吨售价23.3 万元，同比-25.4%。由于2023 年碳酸锂价格的大幅下降，以及行业竞争加剧，公司正极材料单价有所降低。
海外布局进展顺利，与上游合作巩固成本优势。目前，公司已向中国、日本、韩国、欧美等国家和地区供应锂电正极材料，客户覆盖LG、SKon、比亚迪、亿纬锂能（维权）、中创新航等全球头部锂电公司。此外，公司已顺利设立当升（香港）投资、当升（卢森堡）投资、当升（芬兰）新材料等企业，公司正稳步推进欧洲新材料产业基地项目。与此同时，公司已与中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源方面展开合作。与上游供应商的合作既能维护供应链安全，也能继续巩固成本竞争优势。
积极推动多领域产品布局。公司在正极材料方面已形成了较为完整的产品布局。1）三元材料：当前公司超高镍产品在循环寿命和倍率等性能指标上表现优异；中镍高电压产品已实现5、6、7 系全覆盖，具备高安全、低成本、长寿命等优势。2）磷酸（锰）铁锂：已导入国内一流客户，并实现销售。3）固态电池正极材料：超高镍产品年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast 等全球一线车企固态车型上。4）钠电正极材料：布局层状氧化物类、聚阴离子类等钠电正极材料，实现了海内外多家客户数百吨供货。5）钴酸锂：公司高容量钴酸锂在数码消费类产品中批量应用，高倍率钴酸锂产品在无人机、航模等领域的应用空间逐步扩大。6）富锂锰基正极：新型富锂锰基产品相关发明专利已在韩国获得授权，目前已向国内外多家电池客户实现百公斤级出货。
盈利预测：考虑到终端车企降价传导，预计2024-2026 年归母净利润为12.2/14.2/16.2 亿元，同比增长-36.5%/16.0%/14.5%，以4 月8 日收盘价作为基准，对应PE 分别为18.4/15.8/13.8 倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。
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