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“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【纺服 | 陈佳妮】开润股份深度
【医药 | 周超泽】君实生物点评
行业时事
纺服 | 陈佳妮
开润股份深度
箱包行业领军者，代工及品牌业务双轮驱动。公司成立于2005年，以箱包代工业务起家，2016年成功上市；目前主营两大业务，B2B业务方面，公司与耐克、迪卡侬、VF集团、PUMA、戴尔、惠普、华硕等知名品牌开展合作，产品品类涵盖运动休闲包袋、商务包袋、其他功能性软包、拉杆箱等；B2C业务方面，公司拥有自有品牌90分、合作品牌小米差异化布局。B2B业务在疫情下彰显强劲韧性，存量客户订单持续放量，叠加新拓客户拉动营收增长，公司业绩逐步回暖，2023年前三季度公司营收、归母净利润分别为22.8、1.2亿元，同比+5.7%、66.3%。
B2B业务产能布局全球化，拓展服装代工有望创造新增量。公司自有产能位于中国滁州、印尼、印度三地，目前海外产能占比达到60%+。此外，印尼产能有序扩建中，建成后将新增箱包年产能1082万个，服装年产能1238万件。此外，公司深化老客户合作，与耐克、迪卡侬、VF等客户的订单规模持续放量；积极拓展新客户，客户结构持续优化，2022年前五大客户比例为56.6%。公司通过收购嘉乐切入服装代工领域，与箱包业务在制造工艺、供应链等方面具有高度协同性，伴随未来印尼服装产能建设逐步投产，公司有望通过构建服装制造纵向一体化优势。
B2C业务品牌矩阵多元化，拓展海外未来可期。90分品牌借助极致单品，迅速占领市场，通过IP合作及明星代言等方式组建多元立体式地营销矩阵；坚持以领先科技为内核打造硬核产品力，助力品牌升级。在海外渠道建设上，公司前期进驻韩国、俄罗斯、菲律宾等国家，分销出海初成规模，未来依托优质2C海外团队及东南亚供应链资源，发力美国及东南亚市场，未来海外收入规模有望进一步扩大。
盈利预测与估值：公司作为国内箱包行业龙头，依靠B2B和B2C“双轮驱动”，全面出海大有可为。toB业务产能布局全球化，以创新方法论切入服装和面料制造赛道，打开增长天花板；toC业务多品牌矩阵布局，跨境电商贡献增量。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.5、2.3、2.8亿元，对应2023-2025年P/E分别为20.8、13.9、11.5，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：公司 B2C 业务渠道拓展不及预期、产能扩张进展不及预期、国际贸易局势恶化
相关研报：《开润股份(300577)：国内箱包行业龙头，全面出海大有可为》2024.3.25
医药 | 周超泽
君实生物点评
事件：4月7日，君实生物自主研发的PD-1单抗特瑞普利联合阿昔替尼用于中高危的不可切除或转移性肾细胞癌患者的一线治疗的新适应症上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）批准。
点评：这是特瑞普利单抗在中国获批的第八项适应症，也是我国首个获批的肾癌免疫疗法。
1）晚期肾癌患者缺乏有效治疗药物，临床需求尚未满足。肾癌是全球泌尿系统第三位常见的恶性肿瘤，而肾细胞癌（RCC）占全部肾癌病例的80%~90%。我国肾癌每年新发病例约为7.5万，其中约1/3（约2.5万）的肾癌患者在初诊时已发生肿瘤远处转移，而局限性患者接受肾切除术后仍有20%~50%出现肿瘤远处转移。目前国内已批准用于晚期RCC治疗的药物包括培唑帕尼、舒尼替尼、阿昔替尼、索拉非尼等，但高危的转移性RCC患者接受这些抗血管靶向治疗的中位总生存期仅5.4个月。因此，中高危晚期RCC患者存在极大未满足的临床治疗需求。
2）特瑞普利靶免联合治疗mPFS达18个月，开创肾癌免疫疗法新格局。临床数据表明，与舒尼替尼单药治疗相比，接受特瑞普利单抗联合阿昔替尼治疗可显著延长患者PFS近2倍（中位PFS：18.0vs.9.8个月），疾病进展或死亡风险降低35%，其mPFS数据优于帕博丽珠单抗联合阿昔替尼（中位PFS15.1vs.11.1个月）和纳武利尤单抗联合卡博替尼（中位PFS17.0vs.8.3个月）。此外，特瑞普利单抗组的ORR更优（56.7%vs.30.8%），并且DoR更长（中位DoR：未达到vs.16.7个月），具有明显的OS获益趋势（中位OS：未达到vs.26.8个月），死亡风险降低39%，且安全性和耐受性良好。特瑞普利单抗联合阿昔替尼疗效获批填补了中国晚期肾癌一线免疫治疗的空白，带领我国晚期RCC治疗进入靶免联合新时代。
3）特瑞普利肾癌独家适应症上市，有望推动销售额进一步增长。2023年，特瑞普利单抗销售收入约9亿元，同比增长约25%。我们根据肾癌新发人数、mPFS，PD-1渗透率以及特瑞普利市占率进行测算，预计特瑞普利1L治疗肾细胞癌销售峰值可达4.57亿元人民币。此次肾癌独家适应症的获批，将有助于其销售额进一步提升。
盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为17、32、42.5亿元，同比增速分别为13.14%、88.24%、32.81%，归母净利润分别为-18.42、0.41、8.05亿元，同比增速分别为19.34%、102.21%、1879.05%，维持“强烈推荐”评级。
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