事件：
公司发布2023年年度报告。2023年实现收入270.4亿元，同比增长24.1%，归母净利润18.2亿元，同比增长139.4%。
2023年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高
2023年中大客行业批发销量为8.79万辆，同比增长4.4%。其中，座位客车销量为4.38万辆，同比增长88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量3.96万辆，同比下滑28.0%，主要受2022年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据，2023年行业出口销量为3.22万辆，同比增长48.6%，创历史新高。2023年 宇通客车 总销量3.65万辆，同比增长20.9%，其中中大客销量3.18万辆，同比增长33.9%。公司中大客市占率为36.1%，相较2022年提升7.9pct。出口方面，公司2023年出口销量1.01万辆，同比增长80.7%，市占率31.5%，相较去年提升5.7pct，市场份额行业第一。
出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期
2023Q4公司收入80.9亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；归母净利润7.7亿元，同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善，毛利率31.9%，同比提升5.9pct，环比提升8.8pct，超市场预期。四季度整体期间费用率13.9%，环比-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。毛利率提升的主要原因是：1)出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降；2)出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为23.0%高8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。
海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续
中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为329.9/379.7/435.6亿元，同比增速分别为22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为28.2/35.4/40.3亿元，同比增速分别为54.9%/25.6%/14.0%，EPS分别为1.27/1.60/1.82元/股，3年CAGR为30.4%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，给予公司2024年22倍PE，目标价27.97元，维持为“买入”评级。
风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。
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