事件：公司2023 年营收同比+48.0%，归母净利润同比+47.1%
公司发布年报：2023 年实现营收28.69 亿元（同比+48.0%）、归母净利润18.58亿元（同比+47.1%）；其中单Q4 实现营收6.99 亿元（同比+55.6%）、归母净利润4.40 亿元（同比+59.0%），保持高增。考虑市场竞争趋激烈，我们下调2024-2025年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为24.44（-0.61）/31.39（-1.21）/39.51 亿元，对应EPS 为11.29（-0.28）/14.51（-0.56）/18.26 元，当前股价对应PE 为31.2/24.3/19.3 倍。我们认为，公司产品、渠道、研发各方面竞争力仍处行业第一梯队，估值合理，维持“买入”评级。
大单品嗨体仍具韧性，濡白天使延续良好增长势头
分产品来看，2023 年公司溶液类产品实现营收16.71 亿元（同比+29.2%），核心单品嗨体实现较快增长，展现韧性；凝胶类产品实现营收11.58 亿元（同比+81.4%），其中濡白天使延续良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点；面部埋植线实现营收592 万元（同比+10.1%）。盈利能力方面，2023年公司毛利率为95.1%（同比+0.2pct），在濡白天使等高毛利产品推动下维持较高水平；净利率为64.6%（同比-0.7pct）。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为9.1%/5.0%/8.7%，同比分别+0.7pct/-1.4pct/-0.2pct。
产品、渠道、研发多维夯实竞争力，拓领域扩产能持续发力未来成长
产品端：展望2024 年，预计嗨体稳健增长；凝胶类中，濡白天使有望延续较快增速，期待如生天使进一步放量。渠道端：公司持续完善渠道建设，截至2023年底销售团队已超400 人，覆盖约7000 家医美机构。研发端：肉毒素、宝尼达2.0（颏下）均处于注册申报阶段，后续获批上市有望贡献增量；二代埋植线、司美格鲁肽等在研管线亦持续推进，公司还通过代理韩国产品进军能量源设备完善自身布局，并投资美丽健康产业化创新建设项目扩充产能。此外，公司2024年计划寻找投资合作机会，并适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间。
风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。
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