【招商食品】今世缘：春节超预期的背后|今世缘_新浪财经

今世缘春节动销超预期，节后淡季反馈同样积极，全年业绩增长确定性高。市场担忧今世缘中长期成长空间，但超预期的背后可以看到苏酒β性恢复，也再次验证了公司的强α。报告正文

今世缘春节动销超预期，节后库存低于去年同期，淡季增长快于公司规划，超预期背后的原因有哪些？市场担忧今世缘中长期成长空间，春节超预期后该如何思考与展望？

超预期的背后是苏酒β+公司α，团队信心十足。公司春节动销超预期，尤其是大单品四开、对开增长超预期，产品结构稳中有升，费用投入保持平稳。节后渠道库存显著低于去年同期，3月份进入淡季后，动销同比增长也快于公司规划，公司对于上半年以及全年目标的完成充满信心。我们认为公司春节及节后的超预期表现，第一，受益江苏省内经济逐渐从去年低谷走出，消费信心和消费能力在改善，苏酒除今世缘表现亮眼外，春节期间洋河也实现稳定增长。第二，公司自身α较强，在省内全面起势，四开、对开在走亲访友、宴席等场景消费者自发购买明显增加。

产品生命周期正当时，公司步伐更从容，锚定25年150亿目标。一方面，公司主导产品都还处于向上的阶段，即使是成熟大单品四开、对开也未达到顶峰，在南京、淮安等成熟市场还保持增长，随着品牌势能的提升空间或比想象中更大，淡雅、V系继续快速增长。另一方面，春节超预期后，公司市场动作更从容，近期对开系产品升级换代，调整出厂价，对四开配额制管理，公司主动控速下，预计全年及季度间保持稳健的增长节奏，但市场状态更健康，对2025年挑战目标也更有信心。

长期看好苏酒升级，600元价格带大有可为。去年省内经济短期波动，商务需求疲软，600元价格带升级受影响，但23年10月开始出口数据迎来好转，贸易结构也在改善，苏酒依然会是引领白酒升级的标杆市场。今世缘在该价格带处于起步阶段，随着600元以下公司基本盘越来越牢固，国缘品牌势能积累，有望在该价格带打开长期空间。

坚持阵地战，从周边渗透省外。宏观层面长三角一体化为今世缘省外扩张提供了天时地利，微观操作上公司坚持阵地化、周边化，以经济半径而非行政区域划分市场、进行一体化管理，比如通过对苏州、南通等省内核心市场的深耕细作，辐射带动湖州、嘉兴等周边市场。

投资建议：全年业绩确定性高，对中长期空间更乐观。公司春节动销超预期，节后淡季反馈同样积极，全年业绩增长确定性高。市场担忧今世缘中长期成长空间，但超预期的背后可以看到苏酒β性恢复，也再次验证了公司的强α。

风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期

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参考报告1、《今世缘（603369）—把握机遇，乘势而起》2023-12-292、《今世缘（603369）—增长势头延续，百亿目标无虞》2023-10-313、《今世缘（603369）—势能充足，冲击百亿》2023-09-01分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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