我们预计24年传统防晒剂利润额稳定，新型防晒剂依然快速增长
伴随防晒理念提升，防晒市场日趋防护专业化/功效多元化/群体细分化。23年我国防晒产品注册获批数量较22年增幅显著，奠定24年市场快速增长基础。各品牌商正积极推新备战防晒旺季。得益于景气红利，预计5款传统防晒剂合计利润额24年稳定，新型防晒剂收入有望继续快速增长，预计利润占比将明显提升。中小存量玩家与公司规模差距仍大，新玩家进入需要时间，公司品种布局全面/积累优质客户/具备较强规模优势。防晒剂需求依然旺盛，调高23-25年EPS至4.38/5.63/6.92元(前值4.10/5.13/6.02元)，可比公司24年Wind一致盈利预测PE23倍，考虑23H2以来市场风险偏好降低，给予18倍PE，目标价101.34(前值117.76元)，维持买入评级。
我们预计5款传统防晒剂合计利润额24年依然稳定
市场担心五款传统防晒AVB/OCT/OMC/OS/HMS经历22-23年价格调升之后可能面临价格下降/利润率大幅塌陷。而得益于防晒景气度依然较高/有效新增产能供应并不充分，整体价盘偏稳，不同于市场担忧，预计24年整体利润额或稳中有升。其中，OCT此前受到原材料成本大幅提升影响，价格提升较显著(21年之前正常价格水平约5万元/吨左右，我们测算23年价格提升至超10万元/吨)，24年价格回落相对明显，保守预计单吨净利较23年双位数下滑，但24年利润占比不超过10%。印度厂商23年12月失火导致库存紧张，客户对AVB/OMC需求提升对OCT的利润下降有积极对冲。
我们预计新型防晒剂依然快速增长
PS：得益于本身防晒性能突出+应用配方技术突破，品牌商需求旺盛，我们预计24年出货量2000吨左右(超出我们此前预期的1600吨)/yoy100%，价格稳定。EHT及PA：23H2扩产，24年亦有望继续维持快速增长，我们预期24年出货量分别在1900/1000吨左右，yoy90%/100%，价格稳定。我们测算24年新型防晒剂净利润贡献约70%。
新玩家进入需要时间，防晒剂市场格局很难被迅速颠覆
活性物在个护产品中成本占比较小但对功效宣称、肤感效果等起决定性作用，下游客户对质量安全、供应稳定性要求更高，存量中小玩家美峰/华阳等发展历史并不短/但与公司规模差距仍大(23年产值分别约7/5亿+)，新进入者入局需要更长时间。从公司拓展大客户进程来看，欧莱雅：公司启动相关认证工作后2013年完成评估，2014年开始通过经销商销售；强生：
2013年即开始多轮沟通和评估，2018年始建立业务关系，至2019年公司对欧莱雅/强生销售额2389/2452万。
风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；价格下滑。
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