事件： 10 月23 日，公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收14.90 亿元，同比下降18.63%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下降22.67%。
23Q3 业绩承压，加大费用管控稳步推进业务发展：2023Q3 公司实现营收4.97 亿元，同比下降11.85%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下降41.03%。
2023Q3 收入下降主要系报告期内市场需求和外部经济环境负面影响。分业务看，公司产品交换机销售收入占比约为82%，路由器和无线产品两者合计销售收入占比约为16%。从利润端看， 2023 年前三季度公司毛利率/净利率分别为17.24/8.13%，较去年同期毛利率增加1.29pct、净利率下降0.45pct；其中2023Q3 毛利率/净利率分别为15.91/6.20%，较2022Q3 毛利率增加0.01pct、净利率下降3.1pct；从费用端看，公司持续保持研发高投入，2023Q3研发费用为0.47 亿元，研发投入同比增加58.83%，研发费用率同比增加4.21pct，销售/管理费用同比下降21.10/4.38%，财务费用增加126.86%。
我们认为，公司前三季度毛利率同比逐渐向好，公司将不断加大费用管控，助力业绩稳定增长。
数据中心研发加速推进，中高端交换机取得突破：2023H1，公司在中高端数据中心交换机等领域均取得一定的自主研发创新成果， 并实现25G/100G/400G 等中高端交换机的量产交付。根据公司10 月24 日、25日投资者关系活动记录表披露，截止10 月25 日，公司中高端产品在速率方面覆盖百兆交换机、千兆交换机、万兆交换机，端口密度覆盖了少端口4 口到多端口28 口、54 口以上；其中，公司全资子公司海宁主要负责生产中高端交换机，中高端交换机对速率、性能、可靠性、稳定性、工艺制造能力以及供应商资源等方面的综合管理能力提出更高的要求，海宁已具备中高端交换机的研究开发、批量生产能力，根据公司10 月24 日、25 日投资者关系活动记录表披露，海宁子公司未来两个月产能利用率有望继续提升。
坚持大客户战略，兼顾OEM/ODM模式发展：公司主要以ODM（含JDM）和OEM 模式与网络设备品牌商进行合作，为其提供交换机、路由器、通信设备组件等产品的研发和制造服务，其中交换机产品包括园区网交换机和中高端交换机为公司的主要产品。目前，公司以ODM 和OEM 模式与客户进行合作，其中ODM模式占比较高，园区网交换机产品毛利率相对比较稳定，中高端交换机较其相对低主要原因为其单台价值量较高和采取OEM 模式。
公司主要客户为新华三、S 客户、锐捷网络等，2023 年第三季度，公司目前新华三和S 客户销售收入合计占比约为96%。今年以来公司兼顾大客户战略同时积极发展不同类型的其他中小型客户。我们认为，随着公司规模不断扩大和新的客户资源引进，公司客户资源更加丰富，有望业绩稳定增长。
积极布局汽车电子，加速打开第二曲线：公司车载通信电子产品应用领域较广，汽车电子相关业务是公司今年重点布局的新领域和新业务之一，公司积极推进为汽车内部电子架构、终端网络、信息交互等方案提供数据安全传输与控制领域相关的通信电子产品，已实现零到一的突破，截至23Q3 已经有部分汽车电子控制相关产品在履行合同阶段，有利于增加收入规模和提升盈利能力。我们认为，随着公司有条不紊地推进汽车电子业务的实施和落地，有望加速推进公司在汽车电子领域的产业布局。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025 年归母净利润为1.84/2.94/3.90 亿元，当前股价对应PE 分别为31/19/15 倍，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易与宏观经济环境变化的经营风险；客户集中的风险；主要原材料价格上涨和供应的风险；市场竞争加剧的风险
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