事件： 奥瑞金 发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入107.07亿元，同比下降1.45%；归母净利润7.06亿元，同比增长29.98%；扣非后归母净利润6.81亿元，同比增长31.77%。其中，2023Q3当季公司实现营业收入35.82亿元，同比下降10.91%；归母净利润2.43亿元，同比增长30.75%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长35.75%。
需求疲弱短期影响收入，积极探索新能源配套、自有品牌业务
23H1社会实现全面常态化运行，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长。分品类看，23H1公司金属包装产品及服务、灌装服务、其他业务分别实现收入61.95/0.68/8.62亿元，同比+0.46%/-5.52%/+42.52%。分地区看，23H1公司国内、境外市场分别实现收入64.76/6.49亿元，同比+2.81%/+19.20%。23Q3公司营收增速承压，主要系下游啤酒、软饮料需求偏弱，以及成本下行两片罐均价下调所致。同时，公司在新材料应用、新罐型开发、新服务模式拓展、金属包装回收再利用等方面不断取得新进展。公司持续推广自有品牌业务，增强发展 新动力（维权） 。公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在 线上线下 同步销售。
切入新能源电池领域，有望形成第二增长曲线。公司把在金属包装领域二十余年成熟的生产制造管理经验以及规模化生产能力和产品质量控制能力运用到精密电池结构件自动化生产制造中，保证产品高精密度与质量的稳定性、提升生产效率、降低人工成本。关于产品和布局方面，公司在枣庄基地配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池/新能源汽车动力电池，预计于23H2具备量产能力。
盈利能力持续提升，期间费用管控良好
盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为16.08%，同比增长3.08pct；23Q3毛利率为16.36%，同比增长3.53pct，主要系原材料价格同比下降。
期间费用方面，23Q1-3公司期间费用率为7.86%，同比增长0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/4.13%/0.29%/1.97%，同比分别+0.20pct/+0.60pct/+0.03pct/持平。综合影响下，23Q1-3公司净利率为6.43%，同比增长1.41pct；23Q3净利率为6.59%，同比增长1.92pct。
现金流方面，23Q1-3公司经营性现金流净额为11.57亿元，同比增长349.35%，主要系公司主营业务盈利能力稳定，本期销售回款情况良好，同时优化了供应商结构和账期，经营性净现金流同比态势明显好转。
投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2023-2025年营业收入为145.37、162.80、178.44亿元，同比增长3.34%、11.99%、9.61%；归母净利润为8.58、10.19、12.18亿元，同比增长51.82%、18.76%、19.53%，对应PE为13x、11x、9.2x，给予23年17xPE，目标价5.59元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。
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