招商轮船(601872)2023年三季报点评：淡季运价蛰伏，静待油散共振

投资要点

23Q3：营收60.32亿元，同比-23%；归母净利润9.88亿元，同比增加1%。前三季度归母净利润合计37.58亿元，同比-2.81%。

分业务：

油运：传统淡季叠加欧佩克减产并推高油价，导致运价低于预期。

根据波交所，6-8月VLCC-TD3C-TCE运价均值为30,905美元/天，同比增长890%，但环比Q2下滑40%。公司灵活经营，运价水平跑赢市场：前三季度VLCCTCE4.76万美元，Aframax TCE3.48万美元。

由于公司在Q3集中坞修和加装脱硫塔使得经营天数减少，油运贡献净利润5.33亿元，环比Q2下滑明显。前三季度合计23.47亿元/同比+8482%。

干散：积极应对低迷市场。公司前三季度各船型TCE均跑赢指数，其中好望角型高出30.4%，大灵便型高出28%。

Q3BDI均值1193/同比-28%，公司干散业务净利润2.11亿元。前三季度合计5.66亿元/同比-72%。

滚装：内外贸持续高景气，业绩爆发式增长。积极增开外贸航线。截至三季度末，公司滚装船队外贸运力约占全公司滚装运力的50%。滚装业务前三季度净利润2.17亿元/同比+471%，其中Q3净利润0.91亿元。

集运：下行周期中显韧性。集装箱市场受需求减弱影响，干线旺季运价上涨动力不足，CCFI均值同比下降69.48%。公司优秀经营管理能力持续体现，集运业务Q3实现净利润1.75亿元，前三季度合计6.37亿元/同比-65%。

当下时点，油、散利好不断累积：

1）委内瑞拉石油重返市场，油运需求或将因此增加

2）万亿国债与新一轮房改有望催化干散需求向上

3）美国宣布将回补600万桶SPR，欧美后续补库将有望支撑油运需求4）七国集团将两艘违反俄油制裁的商船列入黑名单。

盈利预测与估值

供给刚性不改，需求边际改善，期租与底层资产持续高景气，继续看好未来景气演绎。预计2023-2025年归母净利润51、79、91亿元，维持“增持”评级。

风险提示：

风险提示：全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。

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