核心结论
导读：23Q3公司收入大超预期，主要因丸美抖音渠道、子品牌恋火驱动增长，但因销售费用投放加大，利润率短期承压。随公司大单品打造成熟，期待利润率改善。
投资建议：公司线上转型期预计短期费用投入仍较大，盈利释放节奏预计有所推后，小幅调整2023-25年EPS预测至0.70(-0.02)、0.92 (维持)、1.13(+0.03)元，维持目标价36.8元，维持增持评级。
Q3收入超预期，利润率环比持平。2023Q3公司营收/归母/扣非净利润分别为4.77/0.43/0.38亿元，同比+46%/1367%/431%，收入大超预期，主要因丸美抖快渠道、子品牌PL恋火增长较快；利润端低基数下高增长，归母净利率9.0%环比Q2保持稳定。23Q3公司毛利率+7.55 pct至72.44%，主要因产品结构优化，高毛利双胶原系列、小红笔眼霜等产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别+5.72/-2.96/-0.69pct至47.70%/8.64%/1.55%，销售费率提升预计主要因品牌打造、双十一投入前置；管理、研发费用率因运营效率优化而有所下滑。
线上抖快渠道、子品牌恋火引领增长。参考中报及魔镜等第三方数据，估算23Q3公司线上渠道同比增长50%+，抖快等直播渠道引领增长；线下因客流量恢复偏弱、百货专柜数量调整整体仍然承压。品牌端，估算23Q3丸美稳健增长、恋火同比接近翻倍增长，恋火在看不见粉底液升级、蹭不掉系列持续放量的带动下，延续良好爆发势能。
护肤、彩妆品类量价齐升。品类端，眼部、护肤、洁肤、美容（彩妆）类23Q3分别实现营收1.01、1.87、0.48、1.31亿元，分别同比+1%、66%、17%、98%，其中护肤、彩妆品类量价齐升，主要因公司高客单大单品小红笔眼霜、双胶原小金针等占比提升，且控价严格。
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