公司发布2023年三季报：Q3公司实现收入3.58亿元(同比-12.6%)，归母净利润4242万元(同比-31.0%)，扣非归母净利润4080万元(同比-9.5%)。公司Q3经营环比改善、高基数下同比仍承压，伴随海外客户库存消化进入尾声&全球市场稳步拓展，预计Q4订单有望明显提升。
海外下单节奏逐步恢复，国内市场延续高增。外销方面，公司持续深耕海外市场，市场龙头地位稳固，深度绑定PetSmart、沃尔玛、亚马逊、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球优质客户，出口额占比连续多年保持在30%以上。1)外销：主要受下游大客户去库进度影响，伴随传统旺季到来，客户补库需求显现；此外，公司积极开发新市场、拓展新客户，有望逐步贡献增量。2)内销：公司积极加大自主品牌建设，叠加无纺布贡献增量。产能方面，公司募投宠物垫项目新增22.5亿片产能逐步释放，为全球市场扩张奠定基础。
成本压力缓解，毛利率稳步提升。2023Q3公司毛利率为21.9%(同比+6.6pct，环比+3.3pct)，主要受益于原材料价格高位下降。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/2.68%/1.55%/-0.34%，同比+0.7pct/-0.3pct/+0.3pct/+5.3pct，归母净利率为11.86%(同比-3.16pct)。
现金流明显优化，营运效率改善。2023Q1-3公司产生净经营现金流1.67亿元(同比+1.01亿元)，截至Q3末公司应收账款周转天数69.98天(同比-1.54天)，应付账款周转天数为42.30天(同比-3.98天)，存货周转天数为51.93天(同比-0.10天)。
盈利预测与投资评级：宠物赛道优质标的，产能稳定扩张，客户多点开花，全球市场稳步拓展，原材料价格下行有望贡献利润弹性，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.3、1.6、1.9亿元，对应PE为21.8X、17.5X、14.7X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。
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