事件：
2023年10月24 日晚，华厦眼科发布2023年三季度报，23Q1-3公司实现营收31.03 亿元（+22.98%），归母净利润5.57 亿元（+40.17%），扣非归母净利润5.72 亿元（+32.07%）；其中23Q3 实现营收11.09 亿元（+17.44%），归母净利润2.03 亿元（+25.65%），扣非归母净利润2.10 亿元（+18.70%）。
点评：
疫后首年经营正常化，营销恢复、扩张提速，23Q1-3 毛利率提升充分覆盖费用率增长。①销售费用率：23Q1-3 为12.83%（+0.90pct），23Q3 为13.78%（+2.40pct），整体提升系外延扩张，三季度旺季波动较为明显；②管理费用率：23Q1-3 为10.77%（+0.27pct），23Q3 为10.72%（+0.41pct）；③研发费用率：23Q1-3 为2.01%（+0.57pct），23Q3 为2.03%（+0.34pct），系公司持续强化临床科研实力；④财务费用率：23Q1-3 为0.51%（-0.52pct），23Q3 为0.61%（-0.31pct），系IPO 募投资金利息收入。整体来看，23Q1-3 毛利率50.62%（ +2.59pct）、扣非归母净利率18.45%（+1.27pct），23Q3 毛利率51.19%（+2.15pct）、扣非归母净利率18.90%（+0.20pct），符合费用率走势。
并购基金落地运行，“内生增长+外延并购”双轮驱动战略步入正轨。
230824 公司公告联合多投资人组建华厦壹号基金，总认缴出资额4.41 亿元（其中公司占19.50%）；230927 公司公告投资基金进展，根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。自此，华厦眼科集团正式进入高速扩张期，未来计划在国内布局120-150 家眼科医院以及200 家眼视光连锁中心。
业务结构持续调整，亚专科持续高端发展趋势。公司在维持基础眼病优势的前提下，持续大力发展消费眼科医疗项目，营收占比仍然有较大的发展空间；从业务经营数据来看，公司各亚专科均已然表现出行业第一梯队的毛利率水平。公司基础功十分扎实，发展潜力值得期待。
盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑23Q1-3 盈利能力表现优异，我们预计2023-2025年公司营收为40.89/50.32/61.67 亿元（ 未改动）， 归母净利润为7.08/8.95/11.22 亿元（前值为6.79/8.65/10.87 亿元），对应2023-2025 年PE 为54X/43X/34X。我们给予公司“买入”评级。
风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。
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