事件：公司发布2023 年三季报，2023Q3 实现营业收入3.52 亿元，同比增长33.87%，环比增长83.39%，实现归属母公司净利润0.3 亿元，同比下降29.35%，环比增长563.26%；2023Q1-Q3 实现营业收入7.02 亿元，同比增长0.93%，实现归属母公司净利润0.52 亿元，同比下降57%。
行业去库存顺利推进，主产品毛利率环比提升。2023 年上半年，电池厂和负极厂商多以消化库存为主，行业需求低迷，主要厂商库存高企，加之原材料价格大幅波动，形成了较高成本的主副产品库存，公司负极包覆材料产品盈利能力承压。三季度以来，部分高价库存得到消化，产品盈利能力环比提升。
2023Q3，公司实现毛利率14.83%，同比下降11.25pct，环比提升7.58pct，实现净利率8.53%，同比下降7.63pct，环比提升11.91pct，ROE 为1.08%，同比下降1.46pct，环比提升1.32pct。
快充需求确认，包覆材料在硅基负极中添加比例更高。2023 年8 月，宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C 超充电池——神行超充电池，全面开启新能源车的超充时代。硅基复合材料是快速充电的主要发展路线，同时，与传统的石墨负极相比，硅基负极中沥青包覆材料添加比例更高。因此，快速充电需求的爆发，有望推动包覆材料行业规模扩张。
收购成都昱泰，显著的成本优势有望抢夺更高市场份额。公司收购成都昱泰80%的股权，并于2023 年7 月开始纳入合并报表范围内。公司大连总部现有产能4 万吨，成都昱泰现有产能1.5 万吨，预计在下半年改造完成之后，达到3 万吨的产能，合计达到总产能7 万吨。成都昱泰具备显著的原材料优势和区位优势：它是西南地区唯一取得四川石化乙烯焦油供应资格的企业，且乙烯焦油综合采购成本较公司原有厂区每吨低约300 元。另外，四川地区天然气资源丰富，单位能耗成本也比原有厂区有所下降；西南地区还是负极扩产的集中地，成都昱泰辐射负极扩产集中区域，区位优势极强，有效提升对下游客户的响应速度和服务质量，同时也降低了销售运输成本。成都昱泰显著的成本优势，有望助力公司在中低温包覆材料产品领域抢占更高的市场份额。
维持“增持”投资评级。负极包覆材料行业下游需求减弱，中低温包覆材料竞争加强，我们预计公司2023-2025 年收入分别为9.05 亿元、13.92 亿元和15.90 亿元，归母净利润分别为0.97 亿元、1.60 亿元和1.91 亿元，EPS 分别为0.95 元、1.56 元和1.87 元。当前股价对应PE 分别为41.7 倍、25.3 倍和21.1 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：技术路线更新迭代的风险、原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险。
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