Q3利润率环比继续提升
公司23Q1-Q3实现营收17.74亿元(yoy+42.07%)，归母净利5.36亿元(yoy+110.99%)，扣非净利5.26亿元(yoy+114.14%)。其中Q3实现营收5.84亿元(yoy+36.28%，qoq-3.05%)，归母净利1.86亿元(yoy+73.06%，qoq-2.42%)。9月27日，巴斯夫官网宣布其防晒剂原料Uvinul A Plus在上海金山投产，总产能1500t。我们认为有序的供给扩容有助共同做大蛋糕，考虑到新型防晒剂下游需求旺盛，良性市场竞争下PA价格有相对韧性。看好公司在个护品原料赛道持续拓展品类、扩大规模、提升产业链实力，维持原盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS分别为4.10、5.13、6.02元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司24年23倍PE，目标价117.76元(前值123元)，维持“买入”评级。
Q3汇兑收益贡献减少，而毛利率/净利率环比持续提升Q3毛利率50.10%/yoy10.93pct，环比Q2的49.67%的高点还有所提升，净利率31.79%/yoy6.76pct，环比Q2亦提升0.2pct。Q3销售费用率0.9%/yoy-0.13pct，环比Q2的1.3%略降；管理费用率7.3%/yoy1.14pct，环比Q2降0.41pct；研发费用率3.84%/yoy-0.56%，环比Q2降0.96pct；财务费用率-0.05%/yoy4.52pct，去年同期财务费用-1957万元(汇兑增厚利润)，Q3财务费用-29万。23Q3汇兑收益大幅减少，而公司毛利率、净利率仍持续提升，主要因高利润率的新型防晒剂占比提升及AVB等传统品种价格仍处较高水平。
Q3存货环比减少
Q3公司应收款3.84亿元/yoy223%，环比增加7%，Q3存货4.18亿元/yoy-2%，环比减少10%(4800万元)，推测Q2公司加大备货库存，Q3发货致库存减少，但因业务节奏原因，部分货款尚未收回，Q3表观收入环比Q2略降。Q4为防晒剂原料出货旺季，叠加公司EHT/PA/PS等新品新产线集中投产，我们预计Q4收入、利润将环比持续提升，有望迎来23年单季度最高业绩水平。
风险提示：原料成本波动；市场竞争加剧；汇率大幅波动；新品拓展较慢。
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