事件：科思股份发布2023 年三季报。2023 年前三季度营收17.74 亿元，同比+42.07%；归母净利润5.36 亿元，同比+110.99%；毛利率49.60%，同比+16.37pct，净利率30.22%，同比+9.87pct。
1）单季度来看：单Q3 营收5.84 亿元，同比+36.28%；归母净利润1.86 亿元，同比+73.06%，毛利率50.10%，同比+10.93pct，净利率31.79%，同比+6.76pct。
2）费用率方面：23Q1-Q3 销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为1.39%/7.44%/-0.67%/4.66%，同比+0.46pct/+1.42pct/+1.77pct/+0.36pct。
市场地位稳步提升，防晒产品需求不断攀升，助力公司营收和毛利率持续提升。随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，以及公司整体产能利用率的提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，助力公司营收和毛利率持续提升，进而提高了归母净利润。
稳步推进新品扩产和品类增加，产能逐步释放引领竞争力提升。短期：
价格上涨盈利能力回升。随着消费者防晒意识的提升和疫情影响的减弱，出行需求反弹带动防晒消费市场需求增加；公司采取的产品价格上调措施逐步落地，使公司毛利率、净利率持续上涨，盈利能力持续回升。中期：募投项目产能逐渐释放，进一步增强竞争力和持续盈利能力。公司募投项目中的新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（PS）、物理防晒剂二氧化钛（TiO2）进入试生产阶段，随着产能爬坡，规模效应逐渐凸显，为公司业绩增长注入新动力（维权）。长期：进军个护领域，打造完善化妆品原料成分矩阵。公司发行可转债投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期），在建产能建成后，公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍。目前首批项目已进入收尾阶段，其中包括年产12800 吨氨基酸表面活性剂以及年产3000 吨新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐。依托防晒剂优势，公司持续完善化妆品原料产品矩阵，产能释放有望进一步贡献业绩增量。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收26.34/35.33/42.73 亿元，归母净利润7.84/10.76/13.30 亿元，对应PE 分别为13/10/8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。
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