事件：8 月28 日公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收3.24 亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长20.09%。公司2023Q2 实现营收1.66 亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长1.45%.
业绩稳定增长，盈利水平短期承压。1）收入及利润端，2023 年上半年实现营收3.24亿元，同比增长27.73%，主要系本报告期订单稳定增长；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长20.09%。2）盈利能力方面，公司2023 年上半年毛利率为43.40%（yoy-14.49pct），销售净利率为14.92%（yoy-9.67pct）。3）分业务看，2023 年上半年航空工装实现收入9247.65 亿元（+yoy119.42%），毛利率29.66%（yoy-6.75pct）；航空航天零部件及无人机实现收入2.25 亿元（yoy+10.03%），毛利率49.15%（yoy-14.14pct）。4）子公司看，西安广联实现收入994.69 万元，净利润-1404.62 万元。
可转债计提利息费用短期提高期间费用率，持续扩大研发投入。公司2023 年上半年三费占比21.05%（yoy+1.77pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.48%（yoy-0.01pct）/12.66%（yoy-2.27pct）/7.92%（yoy+4.05pct），报告期内，公司财务费用同比增加161.27%，主要系本期向不特定对象发行可转换公司债券计提的利息费用所致。研发层面，公司2023 年上半年研发投入为0.25 亿元，同增52.14%，公司持续提升在航空高端制造领域核心竞争力。
可转债项目稳步推进，积极布局两机业务。1）公司可转债项目中，截至23Q2，航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目（发动机零部件，实施主体为本部、广联航发及成都航新）完成项目预算的63.13%；航天零部件智能制造项目（航天零部件）完成项目预算的75.53%；大型复合材料结构件轻量化智能制造项目（大型复合材料结构件）完成项目预算的12.18%，公司的产销规模有望进一步提升，持续盈利能力将进一步增强。2）两机业务布局方面，报告期内公司设立全资子公司广联航发（沈阳）、全资孙公司贵州航新，9 月3 日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。
内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，受益于先进军机放量；3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，8 月20 日，公司公告重大销售合同，与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00 万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。有望增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023 年公司发行可转债募资7 亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。
投资建议：预计公司2023-2025 年收入分别为9.05 亿元、10.86 亿元、13.10 亿元；归母净利润分别为2.36 亿元、3.01 亿元、3.73 亿元，对应EPS 分别为1.11 元、1.42元、1.76 元，对应PE 分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。
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