华金证券：给予菜百股份增持评级|华金_新浪财经

　　华金证券股份有限公司吴东炬近期对菜百股份进行研究并发布了研究报告《Q2业绩表现较好，黄金品类延续高景气》，本报告对菜百股份给出增持评级，当前股价为13.18元。

菜百股份(605599)

　　事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告， 23H1 公司实现营业收入 83.61 亿元，同比增长 56.85%，实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 65.81%，实现扣非后归母净利润 3.86 亿元，同比增长 79.36%；单季度来看， 23Q2 公司实现营业收入 33.08 亿元，同比增长 77.80%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 157.71%，实现扣非归母净利润 1.72 亿元，同比增长 306.29%。

投资要点

　　黄金饰品增速明显，推动营收规模稳步增长。根据公告， 23H1/Q2 公司实现营业收入 83.61/33.08 亿元，分别同比增长 56.85%/77.80%，营收增速较快主要系 1）疫情积压的消费需求得到释放，带动消费者购买黄金珠宝产品意愿增强； 2）金价震荡上行，进一步激发黄金产品消费活力，带动公司整体销售情况向好； 3）公司积极拓展营销网络，门店数量较同期增长，实现销售增量。分业务来看， 23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收 32.66/0.39 亿元，同比增长 77.77%/75.46%。分产品来看， 1）黄金饰品销售收入同比增长 73.35%，主要系公司加大采用高毛利、高销量的 5G、 5D 工艺的精品饰品和引进古法金产品，以及积压的婚庆需求得到释放，推动业绩增长； 2）贵金属投资产品销售收入同比增长 52.68%，主要系金价上行背景下，销售增速提升； 3）贵金属文化产品销售收入同比增长 27.90%； 4）钻翠珠宝销售收入同比增长 9.33%，主要系珍珠品类产品以及小轻奢镶嵌产品的市场热度有所提升。

　　线下拓店加密京津冀布局，线上渠道实现销售规模突破。分渠道看， 1）上半年公司新开设 4 家门店，其中北京 1 家、河北及天津 3 家。截至上半年，公司共拥有74 家直营连锁门店，且拟于 Q3 在北京新增 2 家直营门店，进一步加密核心圈； 2）公司线上渠道电商实现营收 15.3 亿元，同比增长 109.43%，达到销售规模突破，其中，天猫、京东、菜百首饰官方自营商城销售规模逐年增长，抖音、拼多多等新平台业务和天猫超市新渠道形成销售增量。电商营收增速较快主要系公司通过渠道精细化运营、开展达人直播和自播带货、平台方大促活动等，增强粉丝粘性及提升销量。

　　Q2 盈利能力提升，费用端管控较好。 23H1/Q2 公司毛利率为 11.49%/11.65%，同比-0.33pct/+1.36pct， Q2 环比提升 0.27pct。费用端， 23H1/Q2 整体费用率为3.45%/2.97%，同比下降 0.93pct/2.28pct，其中，公司 Q2 销售费用率为 2.31%，同比下降 1.84pct；管理费用率为 0.43%，同比下降 0.45pct；研发费用率为 0.02%，同比下降 0.1pct；财务费用率为 0.21%，同比提升 0.11pct，主要系销售增长导致刷卡手续费增加及黄金租赁手续费增长所致。净利润端， 23H1/23Q2 公司净利率为 4.96%/5.4%，同比提升 0.29pct/1.75pct， Q2 环比提升 0.73pct。

　　投资建议：考虑到公司线下加快开店步伐，在聚焦现有区域布局的同时，通过直营连锁开店模式持续加密华北重点城市、商圈布局，线上渠道加大新平台、新渠道拓展，有望成为新增长点。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 163.62/188.45/209.24 亿元，同比增长 48.9%/15.2%/11.0%，归母净利润 7.33/8.46/9.34 亿元，同比增长 59.4%/15.4%/10.4%，对应 EPS 分别为 0.94/1.09/1.20 元，首次覆盖，给予“增持-B” 评级。

风险提示：行业竞争加剧；拓店不及预期；金价波动风险等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.65亿，根据现价换算的预测PE为13.41。

最新盈利预测明细如下：