投资要点
事件：2023H1公司实现营收48.9亿元，同增106%；归母净利润12.6亿元，同增181%；扣非归母净利润13.9亿元，同增216%；毛利率为41.8%，同增14.3pct。其中2023Q2营收28.1亿元，同环增83%/35%；归母净利润6.8亿元，同环增112%/15%，其中锁汇产生损失约2亿元；扣非归母净利润8.6亿元，同环增170%/64%；毛利率为40.8%，同增11.7pct，环降2.3pct；考虑微逆销售退回冲减收入和成本及计提售后服务费用，影响利润约1亿元，剔除影响后业绩符合预期。
受益南非爆发出货环比高增、新市场逐步起量贡献新增量。2023H1逆变器营收31.4亿元，出货66万台，同增60%+，2023Q2营收16.9亿元，出货24万台，同环比-18%/-43%(主要受微逆退货冲销影响)，2023Q2毛利率较为稳定维持50%+：其中储能逆变器2023H1出货29.97万台，同增280%+，2023Q2出17.7万台，同环增240%+/40%+，主要系南非需求爆发；展望未来，2023Q3南非市场入冬需求有所放缓，2023Q4随欧洲去库完成+新市场逐步起量，我们预计储能需求持续改善。
电池环比高增、拓品类强布局打造新增长点。2023H1储能电池实现营收/出货为4.4亿元/0.3GWh，其中我们预计2023Q2营收/出货约2.4亿元/0.16GWh，均环增20%+；同时公司立足户储基础上逐步拓展工商储产品，工商储进度居同业前列，2023年实现规模化放量，此外公司也在开发100KW工商储PCS、500MW大储PCS、2MW集装箱等新品，将持续打造业绩新增长点。
对冲退货后2023Q2微逆出货大幅下滑、长期高增可期。2023H1公司微逆出货24万台，同增19%，其中2023Q2出货1万台，同环比下滑超90%，主要系继电器事件影响存在销售退货，公司冲减收入1.2亿元，预估约13-14万台，8月初公司已完成外置继电器方案认证，解决方案已获德国相关部门认可，同时9月将推出符合IRA的微逆新品抢占美国市场，公司后续微逆出货有望逐步修复。
组串环比略降、热交换器环比高增。2023H1组串出货12万台，同增6%，其中2023Q2出货5.3万台，同环比-34%/-22%；2023H1热交换器/除湿机实现营收9.05/3.44亿元，同比持平/增长20%+，其中热交换器2023Q2环增明显。
投资建议：考虑欧洲库存压力+南非冬季需求放缓+继电器事件影响部分出货，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为24.0/33.6/45.2亿元(2023-2025年前值为27.8/47/66.7亿元)，同增58%/40%/34%，基于公司行业领先地位，给予2023年25倍PE，对应目标价140元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等
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