【国君家电 | 公司】九阳股份：Q2 收入环比好转，外销业务高增——2023中报业绩点评|现金_新浪财经

摘要

报告导读：根据公司2023H1财报，公司外销ODM业务高增，盈利能力暂时承压，增持。

投资要点：

在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中，公司通过平台化降本等方式积极应对，业绩有望重回增长。预计2023-2025年EPS为0.75/0.86/0.96元，同比+9%/+14%/+12%。参考同行业,同时考虑到公司后半年外销增长预期较强，给予公司2024年22x PE，目标价至8.8元，“增持”评级。

业绩简述：公司2023年上半年实现营业收入43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润2.47亿元，同比-28.65%；其中2023Q2实现营业收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润1.26亿元，同比-30.19%。

Q2收入环比好转，外销ODM业务高增，业绩低于预期。分内外销角度看，2023H1公司内销收入33.96亿元，同比-17%，境外收入9.21亿元，同比+10%。公司海外主要以ODM的形式运营，客户为SharkNinja及JS环球生活等，我们预计海外空气炸锅销售较好是公司ODM业务高增的重要原因。从业绩角度看，2023年上半年公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct。其中内外销毛利率分别提升+0.1pct和+0.03pct。我们预计公司毛利率较低外销ODM业务销售较好是H1整体毛利率下滑的主要原因。

展望H2，预计随着公司海外业务在气泡机、咖啡机等新品类中的拓展，预计将为公司持续提供收入增量。

风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

1. 投资建议

在行业整体需求处于缓慢复苏的过程中，公司通过平台化降本等方式积极应对，业绩有望重回增长。预计2023-2025年EPS为0.75/0.86/0.96元，同比+9%/+14%/+12%。参考同行业,同时考虑到公司后半年外销增长预期较强，给予公司2024年22x PE，目标价至8.8元，“增持”评。

2. 事件

公司2023年上半年实现营业收入43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润2.47亿元，同比-28.65%；其中2023Q2实现营业收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润1.26亿元，同比-30.19%。

3. Q2收入环比好转，

外销高增

分内外销角度看，2023H1公司内销收入33.96亿元，同比-17%，境外收入9.21亿元，同比+10%。公司海外主要以ODM的形式运营，客户为SharkNinja及JS环球生活等，我们预计海外SN空气炸锅等品类销售较好是公司ODM业务高增的重要原因。此外，随着公司在气泡机、咖啡机等新品类中的拓展，预计将为公司持续提供收入增量。

公司公布调整2023年度关联交易预计公告，为外销后半年增长树立信心。公司拟新增与关联人SNHK 2023年日常关联交易额度194百万美元（折算人民币为13.97亿元），同时，与JS环球生活及其下属公司2023年日常关联交易额度由209百万美元（折算人民币为13.60亿元）调整至156百万美元（折算人民币预计为11.23亿元）。

4. 费用率同比下降，

毛利率有所下滑

2023年上半年公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为5.74%，同比-1.46pct；其中2023Q2毛利率为26.46%，同比-4.4pct，净利率为5.19%，同比-2.23pct。

毛利率层面，拆分内外销看，2023H1公司内销毛利率为31.66%，同比+0.1pct，外销毛利率10.21%，同比+0.03pct。公司外销ODM业务销售较好，我们预计毛利较低的外销占比提升是H1毛利率下滑的主要原因。

公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%、-0.97%，同比-0.85、+0.62、+0.35、-0.32pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.6%、-1.35%，同比-3.49、+0.75、+0.13、-0.26pct。公司销售费用率有所下滑，我们预计公司代工业务增加使得整体费用率下降；财务费用率方面，主要系本期受美元汇率影响,汇兑收益上浮较大使得财务费用波动较大。

5. 货币资金较为充裕，

现金流健康

公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为17.95亿元，同比-2.26亿元，存货为6.26亿元，同比-1.92亿元，应收票据和账款合计为20.55亿元，同比+2.16亿元。

公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为37、34和101天，同比-12.72、+9.39和+11天。

公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.37亿元，同比-1.27亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入51.54亿元，同比-8.49亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元，同比+0.61亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入25.01亿元，同比-3.16亿元。

公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，同比-1.27亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-0.75亿元，同比-2.66亿元

公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-2.62亿元，同比6.33亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-2.52亿元，同比6.89亿元。

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