外销业务高增长，盈利改善预期增强
九阳股份 发布半年报，2023年H1实现营收43.18亿元(yoy-8.34%)，归母净利2.47亿元(yoy-28.66%)，扣非净利2.26亿元(yoy-24.37%)。其中Q2实现营收24.25亿元(yoy+1.83%，qoq+28.18%)，归母净利1.26亿元(yoy-30.21%，qoq+3.61%)。国内消费信心不足拖累公司上半年业绩，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.88、0.97、1.07元(前值2023-2025年1.01、1.14、1.20元)。截至2023年8月29日，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为18倍，下半年公司外销业务改善预期强，给予公司2023年20倍PE，目标价17.60元(前值19.19元)，维持“买入”评级。
外销业务高增长，九阳与JS环球的协同效应持续放大
公司23H1/23Q2营收分别同比-8.34%/+1.83%。分地区看，23H1公司国内/海外营收分别为33.96/9.21亿元，同比-17.02%/+49.21%，上半年外销表现亮眼。同时根据公司披露的关联交易公告，JS环球与公司的2023年交易额从此前的2.09亿美元上调至3.5亿美元，同比+67.45%。这也为公司下半年外销奠定良好基础。分产品看，23H1营养煲系列营收17.6亿元，同比+7.34%，主受益于外销拉动；而以内销为主的食品加工机系列营收同比-16.97%，并拖累整体营收表现。为摆脱困境，上半年公司主打太空系列2.0产品，重点布局中高端产品线。
强化费用管控，下半年盈利能力改善预期增强
公司23H1毛利率为27.08%，同比-1.69pct；其中23Q2毛利率为26.46%，同比-4.40pct，主要系内外销营收结构调整所致。费用端，公司23H1/23Q2销售费用率分别同比下降0.85pct/3.49pct。此外，公司23H1财务费用率同比下降0.32pct至-0.97%，主要系汇兑收益上浮的影响。总体来看，23H1公司期间费用率保持稳定。最终，公司23H1净利率为5.74%，同比-1.46pct；其中23Q2净利率为5.19%，同比-2.23pct。展望下半年，伴随着中高端产品线的导入，公司盈利能力改善预期增强。
坚定产品创新驱动发展方向，不断加大研发投入
虽然上半年国内小家电需求表现偏弱，但公司产品营销两手抓。营销上，公司积极拥抱变革，坚持以零售动销驱动，全面发展新兴渠道；产品上，公司仍加大创新技术在入门级价位段的投入，以实现差异化竞争。未来随着国内消费的回暖，公司在前期的费用投入也有望迎来收获。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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