事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入129.79亿元，同比增长17.77%。实现利润总额3.17亿元，同比增长2.51%。实现归属于母公司股东的净利润2.80亿元，同比增长4.82%。
黄金营收大幅增长，自产金产量下滑。2023H1，公司生产黄金27,873千克，同比增长15.2%，叠加黄金价格上涨，黄金销售收入119.68亿元，同比增长28.39%，黄金销售收入占营业收入的比重也由上年同期的84.58%增长为92.21%。受旗下部分矿山临时停产影响，黄金自产2,268千克，同比减少7.97%，目前部分矿山已恢复生产，预计可顺利完成全年生产规划。
锑产品产量下降，收入短期承压。2023H1，公司生产锑品14,297吨，同比减少20.62%，其中锑锭2,497吨，氧化锑7,380吨，含量锑2,858吨，乙二醇锑1,362吨，氧化锑母粒200吨。据安泰科统计数据显示，上半年，国内锑锭(99.65%)平均价为81,208-83,040元/吨，同比上升2%；三氧化二锑(99.5%)平均价为71,429-73,143元/吨，同比上升3.2%。上半年公司锑品销售收入8.73亿元，同比减少39.60%。当前锑下游传统需求阻燃剂领域缓慢恢复，光伏需求逐步增加，叠加供给增加有限，锑价中长期价格中枢仍会上行。2023H1，公司自产锑品8,880吨，同比减少19.46%，根据相关生产计划，预计可完成全年锑品自产1.8万吨的规划目标。
盈利预测：鉴于锑价上行不及预期，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为6.74亿元、7.88亿元、8.81亿元，对应EPS分别为0.56元、0.66元、0.73元，对应现价PE20.17倍、17.25倍和15.42倍。中长期黄金价格将高位运行，叠加锑需求逐步增长，全球供给相对紧缺且增量有限，预计锑价中枢上移。我们给予公司2023年25-30倍的PE，维持公司“增持”评级。
风险提示：金、锑价格大幅波动，下游需求不及预期
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