看好2H23利润弹性，维持买入
公司披露2023年中报，1H2023公司实现营业总收入3.21亿元，同比-12.86%，归母净利0.38亿元，同比+66.76%，与业绩快报一致，其中，2Q23营收同比-18.97%，归母净利同比+227.6%。我们暂维持2023-2025年预测EPS0.37、0.52、0.58元，截至2023/8/17，Wind一致预期可比公司2023年平均PE为24x，虽需求仍有波动，但公司为高端小家电稀缺标的，且考虑到公司毛利率改善、费用优化及降本提效的持续推动，净利弹性较强，给予公司23年30xPE，维持目标价11.10元，维持“买入”评级。
国内整体收入下滑，线下恢复
国内市场，2Q23北鼎品牌国内收入同比-16.5%(1Q23同比+3.0%)。分渠道来看，1)中国经分销收入1H23同比+8.7%，主要受微信等渠道推动；2)中国线上直销除抖音渠道外均同比下滑，抖音1H23同比+132.1%，但公司市场推广相对谨慎，2Q23抖音增速有所弱化，久谦监测数据显示，2Q23北鼎品牌抖音零售同比+23.5%(1Q23零售同比+132%)，7月抖音销售有所好转(单月零售同比+57.6%)。3)线下直销1H23收入1,804.2万元，同比+25.1%。截止1H23公司有线下门店24家，较年初净增1家。线下经济活动恢复或继续推动直营门店销售增长。
海外压力较大，模式调整仍有余波
海外市场，2Q23北鼎品牌海外/ODM收入分别同比-39.4%/-18.8%(1Q23分别同比-46.1%/-22.1%)，降幅略有收窄，公司自2022年底以来调整海外部分业务从自营模式调整为经分销模式，仍影响海外收入表现。
毛利率提升，期间费用率下滑
公司1H23毛利率为50.8%，同比+2.8pct，2Q23同比+2.1pct。其中，1H23北鼎品牌海外毛利率提升幅度较大(同比+3.9pct)。此外，1H23公司整体期间费用率同比-3.3pct。其中，受市场推广更为谨慎影响，销售费用率同比-3.1pct，而管理、研发费用率分别同比-0.3pct、+1.2pct(规模稳定，受收入下滑影响)，财务费用率同比-1.04pct(受利息收入增长影响)。
下半年利润回升或更为积极
2H22公司收入基数不高(3Q224Q22收入分别同比-12.1%/-11.2%)，且受经营杠杆影响，利润波动较大，因此，我们认为在国内线下业态修复及线上的低基数影响下，2H23公司收入或能有所企稳，且更为谨慎的费用投放及降本增效的持续推动，我们看好公司下半年净利润率水平的恢复。
风险提示：国内市场开拓受阻，海外需求波动，行业竞争加剧。
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