公司发布2023年半年度业绩预告：预计23H1实现归母净利润约-5017万元，扣非归母净利润约-5967万元，与上年同期（归母净利润1.50亿元，扣非归母净利润1.45亿元）相比出现亏损。其中23Q2预计归母净利润-5811万元，扣非归母净利润-6684万元（上年同期归母净利润11128.5万元，扣非归母净利润11076.4万元）。
高价木浆库存消化+纸价下行，23Q2盈利承压。公司Q2业绩承压主因：
1）纸价承压，行业需求修复慢于预期，叠加供给端扩张使得纸价承压，木浆大幅下行进一步拖累纸价。根据卓创资讯，23Q2国内白卡纸均价4487元/吨，同比/环比-29.6%/-12.1%。基于公司白卡产品定位高端、客户渠道稳定合作稳固，预计公司高档涂布白卡纸价或小幅回落；2）受采购周期与汇率波动影响，公司上半年入库木浆成本仍处高位。但阔叶浆外盘报价自3月起超预期回落，最新7月明星阔叶浆报价515美元/吨，若按两个月运输周期计算，公司用浆成本自5月起有望逐月降低。
3）出口具备高基数，外需走弱及格局影响，我们判断出口订单同比略有下滑。
23Q2高价木浆集中消化，看好下半年逐季反转。短期来看，全球阔叶浆供应充足，进口木浆大比例增长，2023年1-5月阔叶浆累计进口同比+14.7%，23H2起成本压力将迎来快速释放；长期来看，公司拟收购湛江中纸积极布局上游，其在建项目包括102万吨涂布白卡纸、61.2万吨化机浆以及配套20.4万吨碳酸钙，预计最早将于25Q4达产。届时公司将进一步扩张高档涂布白卡产能，23-25年高档涂布白卡产能有望达60/90/192万吨，实现产能倍增。
压力集中释放，左侧布局价值凸显。公司拥有优异高端客户矩阵及高端产品矩阵，低浆价环境将在高价库存消耗后，带来显著利润弹性。23H2将迎传统旺季+成本改善双重利好，当前左侧布局价值凸显，看好盈利弹性释放。预计23-25年归母净利润3.61/5.44/6.7亿元，同比-6.8%、+50.9%、+23.1%，对应PE为17.0X/11.3X/9.2X，维持“买入”评级。
风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放与需求修复不及预期。
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