核心观点
营收短期波动，利润良好增长。我们选取11家相关公司作为光模块光器件板块参照标的。2022年，光模块光器件板块实现总营收414.4亿元，同比增长18.05%，实现归母净利润49.23亿元，同比增长28.30%。2023Q1实现总营收88.15亿元，同比减少3.78%，实现归母净利润10.61亿元，同比增长27.02%。受行业整体尤其是海外客户需求调整迭代的影响，营收端的增长短期有所波动，但利润端仍实现良好增长，主要由于23年Q1疫情对发货节奏不再有影响，以及受益于高端产品占比的提升、产品良率和生产效率的提升。盈利能力方面，光模块厂商毛利率位于35%以下水平，且集中在20%~35%。自2021年以来，受益于数通领域的400G等高端产品放量，光模块光器件厂商高端产品收入占比增加，拉动毛利率提升，未来随着800G产品逐步出货，毛利率有望进一步提升。光模块厂商的净利率多集中在5%~15%水平。
数通领域：AI加大云厂商算力需求，海外高端产品需求增长，国内有望触底反弹。（1）海外市场，北美云厂商资本开支绝对值减少、增速下滑，AI爆火背景下资本开支结构或将有所侧重。资本开支端，2022年北美四大云厂商资本开支合计1503亿美元，2023Q1合计343亿美元，同比有所下滑，减少3%；收入端，2023Q1，除Meta未单独披露云业务收入外，其余三家云收入均保持增长，AWS及微软智能云营收均同比增长16%，谷歌云营收同比增长28%。（2）国内市场：互联网云需求或已触底，一方面，腾讯资本开支环比回升，云厂商纷纷推出自研大模型；另一方面国内政策转向支持平台经济健康持续发展，阿里巴巴启动组织变革、六大业务或将独立上市。运营商支出结构向算力网络方向倾斜，2023年，移动/电信/联通三家合计计划投入796亿元用于算力建设，三家分别同比增长34.9%/39.3%/20.2%，分别占预计投资总额的24.7%/19.7%/19.4%。
电信领域：千兆升级有望推动市场复苏。截至2023年3月末，1000Mbps及以上接入速率的固网用户数达1.1亿户，渗透率达18.2%，较上年末提升2.6pcts。随着带宽向千兆持续升级，电信侧光模块有望受益于传输网、核心网、骨干网的建设。
AI算力需求指数级上涨，高速率需求下低功耗成为难题，国内厂商从原材料、封装技术、接收技术等多维度展开布局。AIGC、ChatGPT背后的大模型训练对于算力的消耗将成指数级增长。根据OpenAI的《AI与分析》报告，AI模型所需算力每3-4个月就要翻一倍，远超摩尔定律的18-24个月。而随着传输速率的快速提升，不断缩小的器件逐步逼近物理极限，摩尔定律面临失效。此外，随着设备性能提升，数据中心耗能已经占社会总耗能的2.6%，急需降低能耗。因此国内厂商纷纷对硅光技术、CPO、LPO、相干技术等新技术进行布局。
投资建议与投资标的
建议关注布局硅光、CPO、LPO、相干等新技术的厂商，包括中际旭创(300308，买入)、天孚通信(300394，买入)、新易盛(300502，未评级)、德科立(688205，未评级)、联特科技(301205，未评级)、华工科技(000988，未评级)、光迅科技(002281，未评级)、光库科技(300620，未评级)、剑桥科技(603083，未评级)、博创科技(300548，未评级)。
风险提示
高算力需求不及预期；新技术研发进展不及预期；政策监管风险。
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