公司22年扣非归母净利润同比增长近31%。公司22年实现营收180.3亿元(YoY+19.3%)，归母净利润25.6亿元(YoY+26.7%)，扣非归母净利润19.98亿元(YoY+31.0%)，毛利率32.7%（YoY-1.05pct）。公司4Q22单季度实现营收71.6亿元(YoY+8.6%, QoQ+65.1%)，归母净利润9.93亿元（YoY+21.8%, QoQ+44%），扣非归母净利润8.60亿元(YoY+33%,QoQ+65%)，毛利率31.8%(YoY+3.41pct,QoQ-0.02pct)。
新兴装备业务加速成长，光伏逆变器22年逆变器中标容量达10GW。新兴装备产品实现收入51.47亿元(YoY+100.09%)。其中工业变流实现营收13.74亿元(YoY+160.20%)；海工装备实现营收4.37亿元(YoY+50.21%)。公司22年光伏逆变器订单快速增长,根据光伏招标数据，22年株洲变流中标容量达10GW，其中以集中式逆变器为主，国内市占率大幅提升，排名第四。此外，风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单。
22年公司电驱动系统营收同比增长近140%，市占率持续提升。22年公司新能源汽车电驱系统实现营收10.93亿元(YoY+139.75%)。根据NE时代数据，22年公司国内新能源乘用车电驱动系统搭载量约16.70万套(YoY+233.4%)，市占率达4.6%，位列第6。在此基础上，公司成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱，基于传感器及核心功率器件自供优势，23年市占率有望继续提升。
22年公司功率半导体营收同比增长72%，传感器营收同比增加78%。22年公司功率半导体器件营收18.35亿元(YoY+71.83%)，传感器件营收4.09亿元(YoY+77.68%)。根据NE时代数据，公司国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约63.28万套(占12.4%)，位列第4。展望23-25年，公司法雷奥IGBT模块总交货量超250万只将逐步放量；年产能共72万片的8英寸中低压功率器件扩产项目将支撑24年后功率半导体业务的增长。
轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。公司22年轨交业务稳中有进，公司轨交业务实现营收126.56亿元(YoY+3.30%)：其中轨道交通电气装备营收97.66亿元(YoY+3.38%%)，轨道工程机械营收17.03亿元(YoY-19.93%);通信信号业务营收6.57亿元(YoY+140.01%);其他轨道交通装备营收5.30亿元(YoY+31.27%)。
投资建议：我们看好公司在高压IGBT、SiC等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司23-25年归母净利润29.0/32.1/35.7亿元(YoY+14%/11%/11%)，对应23-25年PE为23/21/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。
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