东方财富证券股份有限公司周旭 辉,朱晋潇近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩扭亏为盈，ABC业务发展提速》，本报告对爱旭股份给出增持评级，当前股价为37.28元。
爱旭股份(600732)
【投资要点】
公司发布2022年年度报告，业绩扭亏为盈。公司2022年实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，实现归母净利润23.28亿元，处于业绩预盈公告区间中位，实现大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润21.65亿元。其中2022Q4实现营业收入92.46亿元，实现归母净利润9.38亿元，环比增长18.14%。2022年公司综合毛利率13.73%，同比提升8.14pct。
PERC电池量利齐升，单瓦盈利逐季改善。2022年大尺寸PERC电池供不应求，带动公司出货量快速增长，公司2022年全年实现出货34.42GW，同比增长82.56%，全年平均单瓦盈利约0.06-0.07元/w，我们推算公司Q4单季度出货约8.5-9GW，环比Q3基本持平，单瓦盈利约0.10-0.11元/w。展望未来，2023H1大尺寸PERC供给仍然偏紧，公司大尺寸电池产能占比达95%以上，公司全年单瓦盈利有望保持相对高位。
ABC项目加速推进，25GW电池、组件产能枕戈待旦。2022年公司推出N型背接触ABC电池产品，具备美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优点，目前ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%，组件端发电量较主流同面积PERC组件提高15%以上。公司首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。公司计划开展现有基地新产能和海内外新基地的建设，新建18.5GWABC电池和25GW组件产能，预计2023年底形成25GW高效背接触电池、组件产能，同时计划新增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件一体化产能，相关前期工作正在进行中。
研发费用持续提升，引领行业技术变革。公司2022年研发投入13.78亿元，同比增长112.18%，营收占比达3.93%。公司研发费用常年保持接近4%的较高水平，技术实力始终处于行业第一梯队。2017年，公司自行研发推出“管式PERC电池技术”，引领行业进入PERC时代，2022年公司成功突破全背接触电池技术壁垒，同时首创光伏电池无银化技术，将推动行业进入无银化时代。未来，公司将以ABC电池技术为核心，继续加大技术研发创新力度，在行业技术迭代变革中发挥核心引领作用。
【投资建议】
公司是全球光伏电池片的主要供应商之一，基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为359.77/456.23/528.47亿元；归母净利润分别为35.14/42.27/55.33亿元，EPS分别为2.70/3.25/4.25元，对应现价PE分别为13/11/8倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
新产能建设和投放不及预期；
原材料价格大幅波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.28亿，根据现价换算的预测PE为15.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为54.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱旭股份（600732）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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