【天风电新】智能电表出海格局梳理-0313 ——————————— 电表出海逻辑：我国电表出海的主要地区是亚非拉（欧洲和北美有传统的电表巨头），目前需求的大头是智能电表本身（感知层）。我们认为随着上述地区电网基础设施的持续建立，（1）电表需求量上预计有20%+的复合增速；（2）除感知层外，需要附加值高的网络层需求，对应单价/盈利均有较大提升空间。因此关注智能电表出海的投资机会。 智能电表全球需求情况： 据美通社数据，2022年全球智能电表市场约为114亿美元，预计到2026年将达到152亿美元，以6.7%的年化复合增长率增长。分国家和地区统计，国内约占全球需求的50%，欧洲和北美约占需求的30%，亚非拉地区约占需求的20%。我们按照2026年全球约千亿的市场规模，亚非拉地区的市场占比有望从20%往30%提升，对应的市场空间有望接近三百亿，对应年需求的复合增速有望接近20%。 目前出海规模： 22年我国智能电表出口数量5536万只，同比+7%，出口金额达80.2亿元，同比+13%。2022年出口单价145元/只，同比+5%。 出口单价和国内电表对比：经测算2022年炬华中标国网的A级表（智能电表中最基础款）单价在210-230元/只，高于出海的均价。判断国内的产品智能化水平高于出海的平均水平。预计随着海外基础设施的持续完善，出海均价有望持续提升。且附加值高的软件/通信领域的需求持续增加。 具体目标市场： 根据中国海关，21年我国智能电表出口主要市场为亚洲（35%）、欧洲（34%）与非洲地区（23%），出口目的地数量排行前5的国家为印尼、越南、韩国、菲律宾、德国。 7%， 出海格局： 目前海兴电力、三星医疗、林洋能源和威胜股份电表出海规模在10亿+，其中海兴电力是国内出海最早，规模最大的厂商（2022年电表出海接近18亿元），其他厂家规模通常在5亿以下。 公司出海布局： 海兴电力：海外早已不仅仅做电表招投标项目，已经实施多个用电侧MTC(丛计量到计费，涵盖软件、通信、终端、工程的整体解决方案）整体解决方案和AMI解决方案。2019年的海外收入即达到18亿元，2022年以来巴西、印尼等市场持续有大单落地，预计2023年海外用电侧收入有望达22-23亿，同比提升20%+，海外电表业务的收入占比在50-60%。海兴海外毛利率接近40%，略高于国内（35%上下）。 炬华科技：公司正充分利用海外子公司平台积极拓展其智慧计量与采集系统（AMI） 产品市场奠定基础，其中智能电表为其重要组成部分。21年海外收入1.43亿元，22H1 收入1.21亿元，全年预计2-3亿元，基于海外不同国家市场的持续开拓，有望保持50%+的出海复合增速。海外业务收入占比有望从10%出头提升至接近20%。炬华海外业务的毛利率在30%上下，低于国内（40%上下）。 投资建议： 建议重点关注：（1）目前在海外布局最深厚，且具备较强解决方案能力的【海兴电力】（2023年预计8亿，其中海外4亿，当前13.25X）。（2）目前电表出海增速最快的【炬华科技】（2023年预计5.5亿，其中海外接近1亿，当前13.45X）。
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