事件：1月17日，深信服公布2022年业绩预告。2022年公司预计实现营收73.06-74.24亿元（同比增长7.36%-9.10%），归母净利润1.87-2.07亿元（同比下降24.14%-31.47%），扣非净利润0.95-1.10亿元（同比下降16.03%-27.48%）。单4季度（对比公司2022年三季报），预计公司实现营收25.58-26.76亿元（同比增长15.54%-20.87%），归母净利润8.84-9.04亿元（同比增长19.44%-22.14%），扣非净利润8.95-9.10亿元（同比增长33.51%-35.75%），公司4季度业绩大幅改善。
4季度业绩出现大幅好转，疫情放开后有望持续向好。公司2022年营收增速较2021年明显放缓，主要原因系22年国内多省市疫情反复，公司下游市场需求、业务拓展和产品交付受到较大的影响，新增订单情况不理想。但单看4季度，营收增速明显恢复，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，因而净利润也实现较高增长。展望未来，疫情管控限制因素消除，且随着公司降本增效效果逐步显现，预计公司营收将逐渐恢复高增速，利润实现高增长。
云化、服务化战略持续推进，重视研发投入。随着公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入继续保持较快增长，收入占比逐步提升。公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，2022年陆续发布了SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品。公司坚持高研发投入，连续6年研发费用率超过20%。
限制性股票激励计划给予员工充分动力。2022年8月，公司发布了2022年度限制性股票激励计划，激励对象均为核心技术与业务人员（共计4341人）。公司自2018年起，已连续5年分别实施股权激励，核心员工得到有效激励。
投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为74.10、91.00、117.06亿元；归母净利润分别为1.99、3.86、8.31亿元；对应2022-2024年EPS分别为0.48/0.93/2.00元，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧的风险。
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