金溢科技公司研究报告：V2X业务逐步开始发力

投资要点：

　　智慧交通领军企业，从ETC走向V2X。公司创立于2004年，是国家级高新技术企业、国内领先的智慧交通与物联网核心设备及解决方案提供商。公司自成立以来一直深耕ETC业务市场，随着物联网技术及智慧交通新基建的发展，公司积极拓展新的业务领域，已形成宽度广、品类齐全的产品系列。公司全面布局ETC-X和ETC+。ETC-X聚焦车端与路端的技术融合，打造聪明的车与智慧的路，实现“让交通更智慧”；ETC+聚焦路域、车域、城域、场域的场景落地，实现“让生活更简单”。从能力线和场景线两个维度出发，进行持续深耕和增强，助力智能网联基础设施、智能网联汽车、智能网联交通系统以及MaaS平台服务的生态构建，最终形成V2X的业务体系。

　　V2X行业快速发展，公司已经占据先机。近年来，各政府部门出台了大量针对V2X的利好政策，《“十四五”信息通信行业发展规划》就指出要推动C-V2X与5G网络、智慧交通、智慧城市等统筹建设。此外，国内目前已经初步形成了覆盖C-V2X标准协议栈各层次、各层面的标准体系。根据《C-V2X产业化路径和时间表研究白皮书》，2025年以后将进入C-V2X产业高速发展期。公司在V2X领域积极进行布局，目前是“交通运输部智能车路协同关键技术及装备行业研发中心”成员单位，已经拥有车载V2X通信终端、路侧V2X通信模块、车路协同应用系统等软硬件产品，另外，公司在ETC领域的领先地位也对公司未来V2X业务的扩展能够提供积极帮助。我们认为，公司在V2X领域已拥有较大先发优势，有望伴随行业一同高增。

　　ETC或在26年迎来全面更新，行业需求量或再次高增。当前ETC设备大部分均在2019年安装，而OBU的设计使用寿命为5-8年左右，更新换代时间较短，假设每7年完成一次彻底的更新换代，在这一背景下，2019年大规模安装的OBU将会在2026年迎来更新期，从而带动市场需求量的再次大幅提升。而公司作为国内较早布局ETC业务的优质企业，在技术实力、渠道能力和行业地位方面均处于领先地位。同时，公司还在积极推动ETC+的发展，已经形成了ETC+特有的新生态圈。我们认为，公司在过去多年的发展中，已经成长为我国ETC行业的领军企业，在未来ETC行业将来临的大规模更新期中，公司有望获得较大的市场红利。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2022年ETC及相关业务、RFID业务营收增速分别为50%、10%，主营的ETC及相关业务毛利率相对稳定，公司2022/2023/2024归母净利润分别为0.12/1.80/2.50亿元，EPS分别为0.06/1.00/1.39元，给予2022年动态PS10-12倍，6个月合理价值区间为24.74-29.69元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示。公司业务核心驱动点切换不成功，行业需求及推进不及预期，疫情影响业务的实施及确认。

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