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我们认为改性塑料行业面临拐点,行业整体盈利水平将逐步改善,金发科技改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行,化工产业链内部利润向下游环节转移,改性塑料作为典型的塑料制品最为受益;另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比,仍有较大提升空间,新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。
辽宁金发ABS项目投产,PDH处于盈利底部,看好长期打造产业链一体化。公司2019年收购宁波金发,现有60万吨/年PDH装置,宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、40万吨/年聚丙烯装置、40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置,2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产,届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发,60万吨/年ABS于2022年5月底中交,在建产能还包括60万吨/年PDH装置,26万吨/年丙烯腈装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)装置及配套项目。PDH项目相比于油头和煤头路线,具有原材料采购和工艺方面的优势,我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。
完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。禁塑令有望加速推进,公司具备18万吨/年的PBAT产能,3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。特种工程塑料方面,公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂,1.1万吨/年装置计划2022年12月投产;公司现有0.6万吨/年LCP产能;千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产,已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目,2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下,公司化工新材料业务有望持续快速增长。
预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元,同比增速4.0/32.9/39.0%;摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元,当前股价对应PE为14/11/8x。公司是国内改性塑料龙头,产品在新能源领域加速渗透,同时新材料业务快速发展,维持“买入”评级。
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