盈趣科技投资价值分析报告：推进大鲸鱼群战略，智能制造多点开花

核心观点

　　公司为创新消费电子、智能控制部件领域智能制造优质企业，并逐步拓展了汽车电子、健康环境产品。公司赋能客户前期产品开发及一站式落地，现已和多个国际知名企业建立稳定的合作关系。随着下游客户终端库存去化、需求稳定增长带来的订单恢复，预计2023年公司业绩恢复稳增态势，未来也非常具有看点。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　智能制造优质企业，多线业务迎稳健成长。盈趣科技从智能控制部件起家，成功布局消费电子领域，并陆续开拓汽车电子和健康环境产品业务。公司以自主创新的UDM模式为客户提供协同开发、智能制造、产品测试及质量追溯等一体化服务。继菲莫国际IQOS设备供应商Venture之后，ProvoCraft成为公司第一大客户，带动创新消费电子产品二次高增，2021年创新消费电子产品收入占比61%。同时公司与罗技、雀巢、Asetek、博世等国际知名客户建立了稳健的战略合作关系。得益于与核心客户的深度合作及外延式业务布局，公司营收快速增长，16-21年收入CAGR为34%。22H1因Cricut产品渠道库存高位，需求短期承压，影响订单释放，创新消费电子收入同比-46%。

　　行业：创新消费电子领域成长性强，一体化方案落地平台有望受益。消费电子行业市场规模万亿美元，以智能手机为代表的传统消费电子占据半壁江山，但已步入存量发展期。无线耳机、智能可穿戴设备等创新消费电子领域复合增长率近30%，创造新一轮消费电子需求。手机产业链上的头部厂商绑定核心大客户，规模效应显著，中小企业夹缝生存。创新消费电子领域订单量小、迭代迅速、利润率高，为中小企业提供发展机遇，打造技术转化和方案落地平台为制胜关键。

　　公司优势：一站式落地客户需求，拥抱大鲸鱼群。公司特有的UDM模式本质是定制化方案商+信息化制造商。公司凭借领先的技术优势，介入新品开发前期，提供针对性方案协助产品落地，高质量、高透明度、高效地完成产品生产，客户粘性和议价能力强。公司近三年毛利率/净利率均值分别为34%/20%，显著高于其他电子代工或智能控制器制造企业的毛利率（20%左右）和净利率（8%左右）水平。公司客户高端且稳定，未来将继续推进大鲸鱼群战略，稳健发展的同时培育新的业务增长点。

　　未来看点：短期依靠核心客户订单放量，长期打造智能制造大平台。短期来看，Cricut受下游高库存及宏观环境影响2022年需求下滑，但渗透率提升趋势不改，2023年有望恢复增长，未来具备持续放量空间，预计贡献22/23/24年收入分别为19/23/30亿元，同比-53%/26%/28%；电子烟业务保持稳定增长，有望顺利切入核心部件；长期来看，投资布局多点开花，其中健康环境产品、汽车电子、电助力自行车配件已实现量产，预计22/23/24年收入占比分别为21%/24%/25%，持续提升。

　　风险因素：下游客户产品的市场需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动；公司新业务开拓不及预期；公司投资并购的子公司经营不及预期。

　　投资建议：公司凭借研发赋能和智能制造优势深度绑定客户，受益于核心客户的产品终端库存去化和新开发客户的产品需求旺盛，公司订单有望持续放量，带动公司业绩稳健增长。我们预测公司2022-2024年收入分别为51.4/62.1/75.0亿元，同比-27.2%/+20.9%/+20.7%；2022-2024年归母净利润分别为8.1/10.2/12.7亿元，同比-25.9%/+26.3%/+24.0%，对应2022-2024年EPS预测分别为1.03/1.31/1.62元/股。结合可比公司（立讯精密、歌尔声学等）平均估值水平及公司历史估值中枢区间，我们给予公司16倍PE，目标价21元，首次覆盖，给予“增持”评级。

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