森鹰窗业上市3天，市值缩水8.16亿，捆绑房企致业绩显著承压

　　艰难上市之后，很快迎接边书平的是新的烦恼。

　　图/网络

　　人生的大起大落总是来得太快，短短几日内，森鹰窗业创始人边书平便经受了悲喜两重天。

　　走了近八年的上市路，从新三板改道创业板，由上交所转战深交所，不到两年时间三度闯关深市，背负上市赌约的边书平终于带领公司得偿所愿，于本月 26 日在深交所敲钟上市。

　　然而，上市并不意味着结束，而是新故事的开始。拔得 A 股"木门窗制造第一股"的森鹰窗业，甫一亮相资本市场便遭遇滑铁卢，股价大幅度破发，首日收跌 17.36%，截至发稿日跌势仍难见止。

　　业绩增速下滑，应收账款占比过高，加之行业与房地产发展紧密捆绑导致业务预期不佳，这些问题叠加让森鹰窗业在资本市场受到冷遇。

　　【市值缩水 8.16 亿】

　　从 8 年前谋求登陆上交所，被否后经历转市、或主动或被动地数次中止上市进程等波折，森鹰窗业的上市之路并不平顺。

　　2015 年末，森鹰窗业首次向上交所递交上市申请，但未能获得证监会通过，并由于工程渠道销售收入、应收账款、经销渠道、行政处罚遗漏等问题遭到发审委问询。

　　2020 年末，森鹰窗业改道深交所创业板，上市申请成功获深交所受理。只不过，此后森鹰窗业冲刺 A 股坎坷不断，两年内三度被深交所中止其发行上市审核，直到近日才终于守得云开见月明。

　　之所以如此执着于上市，是因为森鹰窗业创始人边书平，和股东之间早有赌局，这才让公司登陆资本市场成为掐着时间表的必选项。

　　从招股书中可以得知，森鹰窗业的控股股东及董事长为边书平，实际控制人是他和应京芬，二人系夫妻关系，合计持有公司 83.35%的股份。

　　在公司股东一栏内，有不少知名的的家居行业巨头，比如居然之家、红星美凯龙以及欧派家居等。

　　据了解，在成为森鹰窗业股东之前，居然之家、红星美凯龙以及欧派家居，和边书平签署了对赌协议，协议要求森鹰窗业必须在 2025 年末之前完成合格上市。

　　在历经重重磨难后，森鹰窗业现如今实现了上市，边书平心里的石头也终于可以放下了。

　　只不过，艰难上市之后，很快迎接边书平的是新的烦恼。截至 9 月 28 日收盘，森鹰窗业的市值缩水至 28.10 亿元，按照总股本 9480 万股计算，总市值已经蒸发了 8.16 亿元。

　　【上半年净利减少 43.17%】

　　对于森鹰窗业在资本市场的遇冷，香颂资本执行董事沈萌表示，除了当前 A 股市场情绪偏弱的大背景之外，节能铝包木窗的业务成长性和高收益预期，需要继续观察。

　　事实上，森鹰窗业的近两年的业绩表现，也成为其在资本市场上不被看好的重要不利影响。

　　作为房地产开发行业的上游企业，在近两年房地产行业进入寒冬，为数不少的房企暴雷后，森鹰窗业的业绩，也随之开始下行。

　　2018 年，森鹰窗业的营业收入达到 6 亿元，同比增速高达 41.14%，是营收增长率最高的年份。随后到来的 2019 至 2021 年，营收增长率回落至 20%左右。

　　2020 年，森鹰窗业的净利润，同比增速为 67.11%。到了 2021 年，森鹰窗业的净利润增速，大幅下降至 0.8%，可以说是止步不前。

　　而今年上半年，森鹰窗业的营业收入及扣非净利润双双出现下滑，营收为 3.13 亿元，较上年同期下降 9.86%；归母净利润 0.24 亿元，同比减少 43.17%。

　　在接下来相当一段时间内，森鹰窗业的业绩，似乎还将持续承压。

　　森鹰窗业业绩预告显示，今年 1-9 月，公司预计实现营业收入 6.3 亿元-7 亿元，较上年同期变动-8.61%至 1.54%；预计实现归属于母公司股东的净利润 8000 万元-9800 万元，较上年同期变动-15.25%至 3.82%。

　　营收、净利增速显著放缓，上市之后，森鹰窗业经营业绩方面的压力可想而知，后续市场估值回暖的预期难言乐观。

　　【应收账款高达 2.7 亿】

　　二级市场不少投资者对森鹰窗业的担忧，还来自于其应收账款占比高、经销商模式毛利率低的问题尚未得到解决。

　　从森鹰窗业的收入模式来看，大宗业务收入是公司营收的主要来源，2019 年-2021 年间，森鹰窗业的大宗业务收入占主营的比例分别为 60.52%、65.65%和 56.27%。

　　占比过高的大宗业务，不仅因为这些客户几乎全是房地产开发商、装修装饰公司，造成公司未来收入的不稳定，同时还导致货款回收周期过长，带来大额应收账款，以及暴雷房企坏账的风险。

　　这三年，森鹰窗业各年的应收账款（含未到期质保金）账面价值分别为 2.32 亿元、2.58 亿元、2.7 亿元，占公司总资产比例分别为 21.79%、21.07%、19.41%；而公司应收账款余额，占当期营收的比例分别为 42.24%、42.90%、36.03%。

　　今年上半年财务报表显示，森鹰窗业的应收账款仍然在攀升。截止上半年末，其应收账款账面余额已达 3.28 亿元，坏账准备 0.57 亿元，计提比例 17.46%。

　　此番上市，森鹰窗业计划募集资金净额约 8.24 亿元。募集的资金中，将有 5000 万元用于补充流动资金。

　　结合招股书也可以看出，应收账款占比过高的问题，也导致森鹰窗业自身出现一定的资金缺口。

　　整体而言，与房地产发展紧密捆绑的大宗工程采购，同时线下零售市场也受疫情和原材料涨价等因素影响，导致当下门窗市场并不乐观，加之森鹰窗业在公司经营和业务业绩上存在的问题，未来仍将面临严峻考验。

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