保险行业：银行保险板块或迎拐点机遇

　　保险：渠道改革仍在进行中，上市险企H122普遍采取以量补价的措施，发力销售储蓄型产品稳住保费规模，但NBVM继续呈下滑态势。当前时点，我们建议关注负债端相对领先、资产端弹性较大的中国人寿：1）个险队伍稳固，银保增长显著。H122末公司代理人74.6万人、人数居行业第一，人数较Q122末-4.4%，降幅继续收窄，人均产能7348元/月、同比+62.1%。H122个险渠道新单690.42亿元、同比+0.4%，领先同业；2）资产端贝塔属性较强，自由流通市值较小。根据公司H122数据，公司所持有的股票&基金资产价值+10%时，利润总额可变动223.8%，利润对股市表现的敏感性较高；此外，当投资收益率在公司精算假设基础上+50BP时，公司新业务价值将+23.2%、有效业务价值将+19.93%，公司内含价值对投资收益率变动的敏感性较高。截至9月27日，公司自由流通市值占总市值比重仅5.307%，低于可比公司。

　　银行：受益于地产纠偏和经济稳增长，银行股的估值压力及资产质量担忧有望缓解。当前时点，我们建议关注平安银行、宁波银行。平安银行：1）零售业务仍然具备成长性，H122零售业务营收/净利润占比均已超50%。伴随零售需求恢复和疫情逐渐受到控制后的风险改善，以及平安集团的资源加持下，未来零售业绩有望持续改善；2）对公业务增长稳健，公司房地产对公贷款占比高但不良率低，在地产纠偏过程中有望保持较低的不良生成率，利于资产质量持续改善；3）平安是最受益于降拨备的银行，在资产质量改善、拨备计提充分的同时，拨备前利润/净利润指标领先同业，降拨备带来的利润弹性较大。宁波银行：1）非息业务占比较高且受资本市场影响较大，H122公司手续费及佣金净收入+投资收益合计占营收比重为42.67%，高于同业；2）业务集中在江浙地区，区位优势显著，贷款规模增速较快（H122较年初+14.69%）；3）负债结构中存款占比提升，成本率有望下行，H122存款较年初+18.70%，负债较年初+11.37%，存款增速更快；4）不良贷款率、拨备覆盖率在同业中较为领先。

　　投资建议：保险股建议关注中国人寿，银行股建议关注平安银行、宁波银行。

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