君亭酒店：轻重资产并驾齐驱，品牌版图扩大延伸

我国酒店中高端化趋势延续，存量酒店改造升级以提升收入能力，若不考虑疫情的短期干扰，城镇及乡村人均旅游花费呈持续增长态势，且高端酒店较经济型酒店更显著的业绩弹性也有望在疫后集中释放，长期看酒店中高端化可持续。公司深耕中高端酒店领域，坚持直营与委托管理结合的运营模式，精细化打磨自身差异化产品，通过收购君澜、景澜进一步完善产品矩阵，由精选服务型酒店向全服务型酒店过渡，并通过轻重资产并驾齐驱，开启由华东辐射至全国范围的规模化布局。首次覆盖，给予增持评级。

　　支撑评级的要点

　　集中深耕长三角地区，经营模式体现战略前瞻。公司酒店集中分布在华东地区的一、二线经济发达和热门旅游目的地城市，长三角区域开店数合计占80%。2021年上海、浙江、安徽地区收入合计占比超94%，布局经济发达地区有助于公司维持高入住率和房价水平。此外，公司直营模式占比高于同行，坚持直营+委托管理的发展模式，并计划择机开启加盟模式并布局全国重点区域，较为符合中高端酒店集团的发展规律。

　　收购后拓宽产品矩阵，精选服务向高端纵深发展。公司旗下“君亭酒店”“夜泊君亭”“Pagoda君亭”三大品牌兼并融合城市休闲和文化特色，注重小而美差异化发展。我国度假酒店行业已迈入快速发展阶段，且国内品牌地位渐显。君澜旗下度假酒店的较高占比是公司向高端以及度假市场纵深借助的一大优势。君澜、景澜收购完成后，公司品牌矩阵跨入高端度假酒店、全服务酒店领域。

　　借力合并突破规模瓶颈，由深耕华东转向全国。公司专注直营模式因此开店进程缓慢，19-21年规模始终在第45-50名徘徊，君澜、景澜专注于受托管理模式，自身开店速度可观，21年君澜规模排名第14。公司完成对这两家酒店的收购后，开业酒店数从47家直接跃增至超300家，有望快速跻身国内酒店集团规模前列，并将辐射范围由长三角扩大至全国。

　　估值

　　公司不断完善产品矩阵深耕中高端市场，收购助力规模发展，扩张布局量、质兼顾，当前股本下，我们预计公司22-24年EPS分别为0.46/1.08/1.61元，对应PE分别为149.5/63.2/42.4倍，首次覆盖，给予增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　门店扩张数量不及预期的风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情反复风险。

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