仙鹤股份2022年中报点评：Q2提价修复盈利，多纸种增长超预期

本报告导读：

　　22Q2公司提价传导成本压力的逻辑兑现，吨毛利回升至1,300元以上，但纸浆价格高位时间超预期仍影响年内利润。多纸种收入增长超预期，未来收入增长预期上修。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司提价传导部分成本压力，但原材料纸浆价格高位震荡时间超预期仍影响年内利润；多纸种22H1增长超预期，上修未来收入端增长预期。因此，下调2022年、上调2023-2024年EPS预测值为1.18(-0.08)/1.77(+0.08)/2.23(+0.22)元，参照可比公司PE估值，给予2023年18X，上调目标价至31.86元，维持“增持”评级。

　　成本压力仍存。22H1公司收入35.98亿元（yoy+24.66%），归母净利润3.54亿元（yoy-41.83%）。拆分来看，22H1销量（不含夏王纸业）约39.18万吨（yoy+16.56%），经测算吨收入约9,183元、吨成本约7,993元、吨毛利约1,190元。纸浆价格高位震荡时间超预期导致吨成本提升是业绩下滑的主要原因，毛利率同比下滑12pct至12.96%。22H1夏王纸业同样受成本影响，净利润为1.42亿元（yoy-46.52%）。

　　22Q2提价传导成本压力。22Q2公司实现营业收入19.20亿元，归母净利润2.08亿元，经测算22Q2销量超20万吨，吨收入超9,500元，环比22Q1提高600元以上，吨毛利回升至1,300元以上，单季度毛利率为14.20%，环比22Q1提升2.66pct。公司向下游客户提价传导成本压力的逻辑逐步兑现，预计盈利能力将继续逐季修复。

　　多纸种22H1收入增长超预期。其中，日用消费系列的标签离型纸、转印纸增长57.14%、26.88%，食品与医疗系列增长31.61%，电解电容器纸增长19.32%，收入端成长性仍显著，未来收入增长预期上修。

　　风险提示：纸浆价格超预期上涨、疫情散发影响公司产品终端需求等

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