中信博中报点评：上半年盈利承压，地面需求改善可期|中信_新浪财经

事件描述

　　中信博发布2022年半年报，2022年上半年公司实现收入14.37亿元，同比增长37.56%；归属母公司净利润-0.01亿元，同比下降103.36%；其中，2022年2季度实现收入8.61亿元，同比增长19.17%，环比增长49.4%；归属母公司净利润0.08亿元，同比下降62.5%，环比下降186.64%。

　　事件评论

　　最差时点已过，收入稳步增长。2022年在全球能源价格上涨，海外分布式需求爆发，同时硅料依然紧张，价格持续攀升的背景下，地面电站装机依然面临压力。国内2022H1地面电站装机仅11.22GW，占国内装机规模的三分之一左右，较2021年而来已经表现出增长态势，但整体而言改善并不明显。受次行业共性问题影响，公司2022H1实现收入14.37亿元，同比增长37.56%，其中包括阿布扎比2.1GW项目确认的5.49亿元。同时，公司BIPV业务加速发展，实现收入1.44亿元，超过去年全年。

　　盈利水平仍处低位，原材料降价带来改善。2022H1公司实现毛利率11.59%，同比下降4pct，其中Q1、Q2分别为8.12%、13.91%，Q2改善明显，但整体盈利水平仍面临压力。一方面，公司阿布扎比订单战略性牺牲了部分毛利，叠加一季度部分订单收入对应原材料为前期存货，成本较高，造成盈利水平改善有限，另一方面，Q2钢材价格呈稳中向下趋势，同时公司垂直一体化策略初见成效，镀锌环节实现部分资产，生产成本得到降低。

　　费用持续降低，在手订单良好。2022H1公司期间费用1.47亿元，期间费用率10.21%，同比下降3.43pct，公司根据近两年市场情况及企业经营业绩，对内部费用加强管控，降低不必要开支，提升人效费效，各项费用均得到一定优化。此外，截至2022H1末，公司在手订单约18.60亿元，其中支架业务约16.64亿元，BIPV业务约1.54亿元，支撑下半年收入利润兑现。

　　展望后续，强化自身，以期拐点。当前公司出货及盈利均面临压力，溯源其本质原因在于硅料价格上涨背景下地面电站装机放缓，以及疫情等外部环境因素。2023年公司业绩弹性显著，行业层面，产业链价格大概率回落，叠加国内大基地等因素刺激，地面电站装机需求有望迎来拐点。公司层面，30万吨镀锌产线、印度3GW产能已于2022H1投产，自身的强化有利于出货规模增长及成本下降，叠加当前在手订单规模良好，新产品提升差异化竞争力，后续收入利润有望进入向上通道。

　　预计公司2022-2023年实现利润1.9、5.0亿元，对应PE为74、29倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1、地面电站装机不及预期；

　　2、竞争格局恶化。

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