恒顺醋业：2Q22业绩符合预期，改革落地后业绩可期|恒顺醋业_新浪财经

业绩回顾

　　2Q22业绩符合我们预期

　　公司公布2Q22业绩：1H22公司实现营业收入11.83亿元，同比上升14.26%；归母净利润1.28亿元，同比上升0.91%；扣非归母净利润1.17亿元，同比上升1.13%。其中，2Q22实现营业收入6.11亿元，同比上升18.0%；归母净利润5066.73万元，同比上升4.3%；扣非归母净利润4642.75万元。2Q22业绩符合我们预期。

　　收入端：2Q22食醋/料酒/其他调味品收入分别为3.64亿元/6,840万元/9,880万元，同比-5.5%/+14.2%/+57%，食醋收入承压主因疫情下公司主销区供应链和终端客流受影响，其他调味品（油醋汁、复合调味料等）收入增速亮眼；公司2Q22调味品收入5.31亿元，同比+5%，非调味品的业务的收入为8,050万元，同比+700%，主因公司全资子公司恒顺商城将全部存货和部分投资性房地产以7707.52万元（不含税价格）出售给恒顺集团带来的收入。利润端：2Q22毛利率33.2%，同比-3..8ppt，主因成本压力和其他调味品（毛利率较低）收入占比提升所致；2Q22销售/管理/研发/财务费用率15.6/4.3/2.9/-0.1%，分别同比+0.4/-2.1/-0.9/-0.1ppt，2Q22归母净利率8.3%，同比-1.2ppt，主因毛利率有所下滑。

　　发展趋势

　　公司经营正在不断改善，2022年预计是改革年。公司治理的改善和营销制度的变革是循序渐进的过程：2020年7月公司启用SAP系统，2020年8月公司进行八大战区营销组织架构的调整。此外，2021年以来公司愈加重视人才体系的搭建，优化营销团队薪酬水平。同时，公司已经完成回购（用于股权激励）。2022年上半年，公司加大投入，目标为走出华东区域，建设全渠道网络；公司推进营销端改革，推进薪酬体系改革，加强人才引进和培养：公司成立产品战略委员会进行产品规划和运营，老品坚持大单品战略，同时持续加大新品开发力度，新品高颜值高品质便捷性，迎合后疫情时代的新消费需求。我们认为，改革短期为阵痛期，我们预计2H22广告宣传和渠道建设费用投入环比1H22有所上升，但我们判断2023年改革成效会有更明显体现。

　　盈利预测与估值

　　考虑成本压力和费用投放，我们下调2022/2023年盈利预测18.6%/15.7%至1.6/2.61亿元。当前股价对应2023年43.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们看好行业长期空间和集中度提升空间，因此维持14.03元目标价，目标价对应54.9倍2023年市盈率，较当前股价有23.6%的上行空间。

　　风险

　　消费者培育进度不及预期，行业竞争加剧、营销变革不及预期。

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