投资要点:
公司发布2022年半年报:公司2022年上半年实现营业收入194.67亿元(YoY+0.93%),实现归母净利润8.02亿元(YoY-49.26%),扣非归母净利润7.02亿元(YoY-38.70%),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入100.1亿元(YoY-2.15%,QoQ+5.85%),归母净利润3.81亿元(YoY-53.37%,QoQ-9.50%),扣非归母净利润3.05亿元(YoY-59.28%,QoQ-23.17%)。
改性塑料及新材料板块维持稳定增长,医疗健康板块持续放量,石化板块拖累公司业绩。公司2022H1主要业务板块改性塑料板块、新材料板块、绿色石化板块实现销量81.54、6.24、21.23万吨,同比分别变动-3.53%、+13.83%、-23.5%;实现营收121.71、16.21、15.25亿元,同比分别变动+1.19%、+18.75%、-12.56%。其中,改性塑料板块以及新材料板块维持稳定增长,石化板块受原材料价格大幅走高影响严重,叠加下游需求疲软,成本传导受阻。根据我们价格跟踪统计,主要原材料丙烷2022H1均价5397元/吨,同比增加41.65%。公司石化板块主要子公司宁波金发2022H1净亏损4.06亿元,拖累公司整体业绩下滑。医疗健康板块规模伴随着全球新冠疫情的常态化持续扩大,2022H1板块实现营收10.09亿元,同比增加17.96%,但受新增产能较多影响,400亿只丁腈手套项目后续32条产线暂缓建设。2022H1公司整体销售毛利率约16.14%,同比下滑3.72pct。
受益于新能源产业快速发展,相关材料规模增速较快。公司积极布局新能源配套产品,2022H1新能源行业材料销量1.88万吨,同比增长50.3%。光伏领域中,公司的阻燃尼龙、PPE等材料已打破国外垄断,实现广泛应用;储能领域中,公司生物基高温尼龙、高熔点LCP材料满足广泛储能材料技术要求,并开发耐电解液老化的高性能材料整体解决方案;充电桩领域中,公司已完成充电桩核心部件材料黄卡认证全覆盖,并研发出适用于高压环境材料;动力电池领域中,公司开发了电池PACK包箱体、电池模组、高低压系统、电芯及BMS壳体材料解决方案。此外,公司与主流新能源车厂商合作,高端车用改性塑料持续在新能源车型中渗透,未来业务规模有望随新能源产业同步提升。
充分发挥与石化板块协同优势,持续推进规划项目,打造国际化塑料龙头企业。公司于2019年完成宁波海越收购,实现上游丙烯自给。同时,公司ABS及配套项目于2022年5月30日实现中交,部分产线开始投产,包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置、26万吨/年丙烯腈(AN)装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)装置,与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势。同时多个项目按计划推进,生物可降解塑料方面,1万吨生物基BDO项目持续推进,3万吨PLA项目预计2022年四季度投产;特种工程塑料方面,1.1万吨PA10T/PA6T项目2022年12月投产,并启动1.5万吨LCP和0.6万吨PPSU/PES项目。
盈利预测与投资评级:由于公司主要原料丙烷成本大幅上升,叠加下游需求受到疫情及经济周期影响,成本压力传导受阻,我们下调公司盈利预测,预计2022-2023年归母净利润18.5、22.8亿元(调整前为65.65、76.97亿元),新增2024年盈利预测,预计公司2024年实现归母净利润27.5亿元,当前市值对应PE为15X、12X、10X,鉴于股价基本反映了业绩下滑预期,同时预计上游原料成本随着大宗商品价格下跌逐步缓解,我们认为公司具有较高的投资价值,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业竞争格局恶化。
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