金发科技：丙烷成本提升拖累公司业绩，新能源业务规模快速增长，一体化布局保障公司成长|丙烷_新浪财经

投资要点：

　　公司发布2022年半年报：公司2022年上半年实现营业收入194.67亿元（YoY+0.93%），实现归母净利润8.02亿元（YoY-49.26%），扣非归母净利润7.02亿元（YoY-38.70%），业绩符合预期。其中Q2实现营业收入100.1亿元（YoY-2.15%，QoQ+5.85%），归母净利润3.81亿元（YoY-53.37%，QoQ-9.50%），扣非归母净利润3.05亿元（YoY-59.28%，QoQ-23.17%）。

　　改性塑料及新材料板块维持稳定增长，医疗健康板块持续放量，石化板块拖累公司业绩。公司2022H1主要业务板块改性塑料板块、新材料板块、绿色石化板块实现销量81.54、6.24、21.23万吨，同比分别变动-3.53%、+13.83%、-23.5%；实现营收121.71、16.21、15.25亿元，同比分别变动+1.19%、+18.75%、-12.56%。其中，改性塑料板块以及新材料板块维持稳定增长，石化板块受原材料价格大幅走高影响严重，叠加下游需求疲软，成本传导受阻。根据我们价格跟踪统计，主要原材料丙烷2022H1均价5397元/吨，同比增加41.65%。公司石化板块主要子公司宁波金发2022H1净亏损4.06亿元，拖累公司整体业绩下滑。医疗健康板块规模伴随着全球新冠疫情的常态化持续扩大，2022H1板块实现营收10.09亿元，同比增加17.96%，但受新增产能较多影响，400亿只丁腈手套项目后续32条产线暂缓建设。2022H1公司整体销售毛利率约16.14%，同比下滑3.72pct。

　　受益于新能源产业快速发展，相关材料规模增速较快。公司积极布局新能源配套产品，2022H1新能源行业材料销量1.88万吨，同比增长50.3%。光伏领域中，公司的阻燃尼龙、PPE等材料已打破国外垄断，实现广泛应用；储能领域中，公司生物基高温尼龙、高熔点LCP材料满足广泛储能材料技术要求，并开发耐电解液老化的高性能材料整体解决方案；充电桩领域中，公司已完成充电桩核心部件材料黄卡认证全覆盖，并研发出适用于高压环境材料；动力电池领域中，公司开发了电池PACK包箱体、电池模组、高低压系统、电芯及BMS壳体材料解决方案。此外，公司与主流新能源车厂商合作，高端车用改性塑料持续在新能源车型中渗透，未来业务规模有望随新能源产业同步提升。

　　充分发挥与石化板块协同优势，持续推进规划项目，打造国际化塑料龙头企业。公司于2019年完成宁波海越收购，实现上游丙烯自给。同时，公司ABS及配套项目于2022年5月30日实现中交，部分产线开始投产，包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置、26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置，与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势。同时多个项目按计划推进，生物可降解塑料方面，1万吨生物基BDO项目持续推进，3万吨PLA项目预计2022年四季度投产；特种工程塑料方面，1.1万吨PA10T/PA6T项目2022年12月投产，并启动1.5万吨LCP和0.6万吨PPSU/PES项目。

　　盈利预测与投资评级：由于公司主要原料丙烷成本大幅上升，叠加下游需求受到疫情及经济周期影响，成本压力传导受阻，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润18.5、22.8亿元（调整前为65.65、76.97亿元），新增2024年盈利预测，预计公司2024年实现归母净利润27.5亿元，当前市值对应PE为15X、12X、10X，鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，同时预计上游原料成本随着大宗商品价格下跌逐步缓解，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业竞争格局恶化。

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