建发股份：房地产公司动作不断，意欲何为？|建发股份_新浪财经

　　最近央行再提支持刚性和改善性住房需求，稳妥实施房地产金融审慎管理制度。我们也注意到最近多家房地产公司动作不断，其中建发股份拟开展应收账款资产支持专项计划总发售本金规模不超80亿元。今天我们盘一下资产、营收和净利润规模均排厦门市A股上市公司第一的建发股份2021年报。

　　图表：建发股份资金信号图

　　数据截至：2022年8月10日

　　接下来我们对建发股份2021年报进行关键财务特征分析。

　　1、利润结构健康

　　利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

　　利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

　　建发股份2021年营业利润156.42亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入2.47亿元，较去年有所增加。发生营业外支出0.87亿元，较去年有所减少。

　　2、具有一定的成长性，增长质量较高

　　成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

　　成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

　　建发股份经营业务表现出一定的成长性，且增长质量较高。产品结构上，靠"冶金原材料"打开销售规模，靠"住宅地产"获取盈利。

　　2021年营业总收入7078.44亿元，其中营业收入7078.44亿元，较2020年增加2748.95亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润252.60亿元，较2020年增加17.23亿元，毛利润增长；2021年核心利润138.46亿元，较2020年增加10.80亿元，核心利润增长。

　　完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，与此同时费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

　　3、毛利率降低连带经营活动盈利能力降低

　　盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

　　盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

　　建发股份2021年毛利率3.6%，与2020年相比，毛利率下滑1.87个百分点，降幅34.36%；核心利润率1.96%，与2020年相比，核心利润率下滑0.99个百分点，降幅33.66%，经营活动盈利能力降低。核心利润率降低主要源于毛利率的降低。

　　4、股东回报水平稳定

　　在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

　　针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

　　2021年建发股份净资产收益率9.8%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率14%，相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

　　2021年建发股份总资产报酬率2.22%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率1.43，相较于2020年资产周转效率提高。

　　5、资产配置聚焦业务

　　资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

　　2021年12月31日资产总额6024.59亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产增加2153.02亿元，资产规模快速增长。主要是由于经营资产的增长。

　　2021年经营资产报酬率3.48%。较2020年，经营资产报酬率降低1.09个百分点，降幅达23.91%，有所恶化；经营资产周转率1.8次，较2020年有所改善。

　　集团账上货币资金903亿元，货币资金占比较高。

　　6、资本引入以经营负债为主，辅之金融负债

　　资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

　　从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以经营负债为主，辅之金融负债。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。

　　7、资金链压力很大

　　公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

　　针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

　　建发股份2021年经营活动现金净流入4.09亿元，投资活动净流出94.77亿元，筹资活动净流入432.69亿元，本年度共实现344.70亿元的现金净流入。

　　2021年经营活动现金净流入4.09亿元，2020年现金净流入97.19亿元，经营活动现金净流入减少。

　　2021年核心利润138.46亿元，核心利润变现率由68%大幅降为不到3%，变现能力大幅减弱，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变弱。

　　经营活动造血能力不足，经营和投资活动开始出现资金缺口。

　　2021年投资活动流出446.34亿元，其中7.41亿元用于产能等建设，12.27亿元用于具有一定战略意义的对外投资，161.27亿元用于理财等其他股权投资；筹资活动现金流入2852.72亿元，其中股权流入342.06亿元，债权流入1908.84亿元，债权净流入226.43亿元，公司可能正在进行非必要融资。

　　2021年12月31日金融负债率19.44%，贷款年化成本2.19%。公司自身的造血能力不足以支付利息。