趣睡科技IPO：小米带来的荣光与焦虑|小米_新浪财经

　　又一家小米生态链公司要上市了。

　　日前，证监会批复同意成都趣睡科技股份有限公司（以下简称"趣睡科技"）的创业板 IPO 注册。

　　其实早在两年前，2020 年 7 月 7 日，趣睡科技向深交所创业板提交的 IPO 申请就已经正式获得受理。

　　历时两年、三轮问询后，这家获得小米系资本投资、自称"非典型生态链模式"的公司终于向前一步，到达上市的临界点。但是作为小米生态链企业，趣睡科技也没有摆脱依赖"米链"的缺陷。

　　这一点，从深交所的问询可见一斑。2022 年 7 月更新的招股书以及最近的问询函，趣睡科技都要重点回复与小米的合作，"是否存在被替代、下架或其他原因而终止合作的风险"这一问题。

　　事实上，深交所关注的重点恰恰戳中了趣睡科技的短板。得益于小米的赋能，在发展之初，趣睡科技确实走得顺畅，但随着相关渠道的饱和，趣睡科技如何进一步成长，则成了一个不小的挑战。

　　并未成为"鲶鱼"

　　在招股书中，趣睡科技明确表示"公司属于小米集团的生态链企业"，但从结果来看，趣睡科技似乎并未成为那个搅动行业的"鲶鱼"。

　　数据显示，2015 年小米系的顺为资本以及小米集团分别参与了趣睡科技的天使轮与 Pre-A 轮融资。截止招股书签署日，小米系合计拥有趣睡科技 12%的股权，为后者的第一大机构股东。

　　小米之所以在趣睡科技创业之初就大手笔投资，主要是因为其看到中国床垫市场正在迅速成长，并且市场上还没有出现绝对的领头羊。

　　数据显示，2019 年中国床垫市场 CR5 市占率仅为 16.0%，行业集中度显著偏低。作为对比，同期全美 CR5 丝涟、泰普尔、席梦思、舒达、Sleep Number 合计占 51.40%的市场份额。

　　随着近些年我国消费升级和国内床垫产品逐步的发展，消费者对床垫的品牌和功能性认知程度增加，未来床垫市场集中度将有很大提升空间。中商情报网预计，2022 年中国床垫市场规模将达 921 亿元。

　　红利多、市场大，并且企业分布相对较为分散的市场，正是"鲶鱼"小米钟意的战场，且小米确实从中尝到过"甜头"。

　　比如，2015 年小米曾投资石头科技，并且在该领域内赚的盆满钵满。

　　小米和石头科技进入之初，国内扫地机器人市场和床垫市场如出一辙。GFK 数据显示，2015 年中国扫地机器人市场规模为 50 亿元，预计 2018 年将增长至 120 亿元。对比美国家庭扫地机器人 16%的渗透率，中国内陆地区扫地机器人的渗透率仅为 0.5%。

　　而石头科技借助小米的品牌和渠道资源迅速壮大。奥维云网数据显示，截至 2022 年 4 月石头科技线上渠道的市占率达 33.7%，位列行业第一。今年一季度，石头科技实现营收 13.60 亿元，毛利率 47.49%，净利率高达 25.22%。

　　不过在家居市场，趣睡科技却一直没能复制石头科技的"奇迹"。

　　招股书显示，2019 年-2021 年趣睡科技营收分别为 5.5 亿元、4.8 亿元以及 4.7 亿元。作为对比，2021 年刚刚登陆 A 股的慕思股份，当年营收 64.81 亿元，净利润达到了 6.86 亿元。

　　除了业绩上不如行业龙头，趣睡科技的市占率也没有像石头科技那样"一飞冲天"。华经产业研究院数据显示，2019 年中国床垫行业 CR5 的企业合计占据了 15.99%的市场份额，其中排名第五的梦百合占比约 0.92%，而趣睡科技榜上无名。这也意味着，趣睡科技床垫产品的市场份额连 1%都不到。

　　成也小米，"败"也小米

　　虽然名字里包含"科技"，但是趣睡科技产品的差异化优势，主要还是在面料的材质、产品的包装以及应用场景等方面。

　　比如，趣睡科技在招股书中表示，8H 乳胶床垫采用了纯发泡结构，包装时可通过工艺压缩后，卷装在体积较小的盒子中，解决传统产品入户难的问题。

　　不过随着消费升级的到来，消费者愈加挑剔，传统家居企业也开始在产品差异化体验上发力。比如，慕思股份在招股书中就表示，未来将"不断通过设计、材料和智能科技创新实现产品矩阵的迭代升级，真正实现让‘床适应人’来提高人们睡眠质量。"

　　但即便如此，趣睡科技的研发投入并不高。招股书显示，2019 年-2021 年公司研发费用分别为 630.92 万元、614.86 万元以及 804.40 万元，研发费用率分别为 1.14%、1.28%以及 1.70%，低于同行均值。

　　而趣睡科技之所以还能如愿上市，主要是借助小米的品牌和渠道优势，从而带来了更大的销量。

　　招股书显示，报告期各期趣睡科技线上渠道的销售占比均超 96%。在这其中，尤以小米渠道的贡献最为显著。

　　2019 年-2021 年，趣睡科技来自小米系列线上平台的营收分别为 4.18 亿元、3.27 亿元以及 2.9 亿元，占总营收的比重分别为 75.69%、68.43%以及 61.41%。

　　报告期内，小米集团均为趣睡科技的最大销售客户。2020 年与 2021 年，小米集团也是趣睡科技的前五大供应商之一，趣睡科技向小米集团采购金额占采购总额的比例均在 5%以上。

　　如果未来小米系列平台自身经营的稳定性或业务模式、平台管理政策发生了重大变化，且趣睡科技不能及时作出调整，趣睡科技的经营业绩就可能受到不利影响。

　　不过这似乎是小米生态链企业存在的"通病"。以石头科技为例，招股书显示， 2017 年和 2018 年，公司其来自小米的营收分别为 100%和 90.36%。但是到 2021 年末，石头科技来自小米的营收仅为 1.3%。可以说，石头科技已经基本脱离小米，独立成长。

　　从这个角度来看，上市后如何"去小米化"，或许是趣睡科技要面对的一大课题。

　　"雷军"7 次套现

　　自天使轮投资算起，顺为资本已经陪伴趣睡科技近 7 年时间，才有了如今的上市之果。

　　而眼看上市在即，顺为资本和小米似乎已经等不及。据招股书，2017 年 5 月 5 日趣睡有限（即"趣睡科技"前身）发生第一次股权转让，协议约定顺为投资将其所持趣睡有限 3%的股权以 2757 万元的价格转让给喜临门，雷军完成第一次套现。

　　此后 2 年半的时间里，雷军一共进行了 7 次套现，合计套现超 1.9 亿元。除去入股增资的近 900 万元成本，雷军已经赚了超 1.8 亿元。

　　在趣睡科技递交招股书时，顺为投资作为第二大股东，与其具有关联关系的天津金米合计持有趣睡科技 12.01%的股份，根据券商的估值，等上市后还可以套现 2.5 亿左右。

　　上市前进行一部分股权套现只是雷军的"前戏"，上市之后雷军的套现规模更不容小觑。

　　雷军投资的第一家小米产业链公司华米科技，上市 4 年多来，累计被套现 18 亿元；石头科技上市后，顺为资本于 2021 年 3 月 16 日至 4 月 14 日，率先减持了 50 万股，减持价格为 954.86 元/股-1205 元/股，粗算下来也接近 5 亿元。

　　由此看来，雷老板的投资眼光确实准，收益率也确实高得惊人。

　　当然，投资的战场里有涨有跌，谁也说不清未来的走势。趣睡科技此番上市，能否重走华米科技和石头科技老路还不好说。

　　在市场众多质疑声音中，"科技"含量低的喊声最高。

　　招股书显示，截至 2021 年底，趣睡科技已获授权专利 194 项，全部为实用新型专利和外观专利。截至 2022 年 2 月底，趣睡科技在申请专利 49 项，其中发明专利 11 项，不过 9 项仍处于等待实审提案阶段。交叉测算可以发现，目前趣睡科技拥有的发明专利仅为个位数。

　　截至 2021 年 12 月 31 日，趣睡科技共有 43 名研发人员，研究人员的平均年薪仅为 11.11 万元。趣睡科技还有 5 名核心技术人员，平均年薪为 23.76 万元。这些研发人员的教育背景，多为纺织工程、服装设计与工程、艺术设计等专业，43 名研发人员中，有 1 人是硕士学历，有 19 人的学历为本科以下。

　　研发能力对于趣睡科技而言，无疑是重要的。趣睡科技表示，近年来中国家具家纺市场发展迅速，众多现有大型公司、国内自主创新品牌在该领域的投入，进一步加剧了行业竞争的激烈程度，若趣睡科技不能保持较强的创新能力，并紧跟行业发展趋势，则可能面临较大的市场竞争风险。