普冉股份2022年半年度业绩预告点评：景气回落短期业绩承压，但看好容量升级、工控车载、新品拓展拉动|净利润_新浪财经

核心观点

　　公司发布2022年中报业绩预告，22Q2营收持续改善，净利润同比略降，主要受制疫情反复及行业景气同比回调影响，同时费用端具有短期压力。公司作为国内非易失存储领域的成长型企业，工艺独特、制程先进，产品在中小容量存储领域优势突出，并已布局大容量存储芯片、积极布局车载及工控领域，未来有望凭借“Memory+”战略，逐步向MCU、模拟芯片等方向发展，长期增长潜力大。我们认为公司在产品容量升级和ETOX路线新品、打入工控汽车等应用、拓展国内外头部客户等方面的进展有望打开成长空间，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

　　公司预计22H1营收/归母净利润分别同比+10.04%~+13.37%/-8.96%~-0.45%。公司发布2022年中报业绩预告，预计22H1实现营业收入5.63-5.80亿元，同比+10.04%~+13.37%；预计实现归母净利润1.03-1.13亿元，同比-8.96%~-0.45%；预计实现扣非归母净利润1.00-1.10亿元，同比-8.89%~-0.13%。Q2单季来看，22Q2预计实现营业收入3.39-3.56亿元，同比+22.83%~+28.99%，环比+51.34%~+58.93%；预计实现归母净利润0.61-0.71亿元，Q2同比-18.67%~-5.33%，环比+45.24%~+69.05%；预计实现扣非归母净利润0.61-0.71亿元，同比-15.28%~-1.39%，环比+56.41%~+82.05%。22Q1传统淡季需求较弱，同时疫情下物流受阻导致出货量同比略降，4-5月起出货状况改善，6月起公司生产经营恢复至正常水平，尽管消费终端需求仍弱，但公司通过产品结构升级、客户拓展及新品导入实现营收增长及利润环比上升，受制于行业景气度同比下调及费用端压力，公司Q2利润同比承压。公司于21Q3完成股权激励计划，22Q2摊销相应股权激励费用1102.05万元（去年同期无同类费用），若按照本期加回激励费用的净利润同口径计算，22H1归母净利润同比+0.75%~9.25%，扣非归母净利润同比+1.12%~9.88%，22Q2归母净利润同比-10.19%~-6.19%，扣非归母净利润同比-6.19%~7.24%。

　　国际大客户不断突破，境外拓展持续推进。公司客户拓展顺利，在内地市场持续推进国产替代并在韩国、日本等海外市场实现突破，其中日本以工业类为主，中国台湾聚焦屏幕、PC周边、主板等领域，韩国采用大客户战略，目前公司已覆盖三星、松下、惠普、希捷等知名终端客户，并与Dialog(DLG)等主控原厂稳定合作，22Q1部分车载EEPROM实现海外客户交付。公司于6月30日公告，拟在韩国设立分公司以加快海外市场拓展并提升服务水平，公司2021年境外销售占比~13%，我们预计贡献比例有望再升。费用端，公司保持高力度研发投入，加快产品升级与新品拓展，研发及技术人员数量2021年末同比+37.36%，研发费用率或稳中有升；同时公司于2021年被认定为国家重点集成电路设计企业，2021年免征企业所得税，2022年起减按10%的税率征收，预计将导致所得税费同比增长，短期来看公司费用端同比压力较大；长期而言，我们预计未来规模效应下，公司费用率将稳中有降。

　　NORFlash中小容量优势显著升级持续，延伸大容量布局，且目前量产供货。公司NORFlash应用领域升级持续，虽然22H1消费电子需求疲软导致该领域量价承压，但容量升级和ETOX新品助力公司在工控领域增长强势。容量来看，32M以上容量营收占比2021年已提升至20%，2022有望再升并提高ASP。分工艺来看，SONOS工艺平台4-128M容量40nm全系列产品已于21Q3量产出货，目前成为量产交付主力，22Q1营收占比约50%，晶圆良率达95%以上，同时40nm以下新一代工艺完成试流片；ETOX工艺结构主要布局128M及以上容量市场，目前为50nm节点，首个产品通过多家主控芯片厂商认证，已量产应用于可穿戴及安防等市场，另有3颗ETOX产品在流片。应用来看，公司2019年NORFlash已通过了AEC-Q100车规认证，后续大容量ETOX出货将助力公司NORFlash工控、车载、通讯等占比持续提升。展望2022年，我们认为中小容量NORFlash供需关系或将趋缓，但公司SONOS制程持续向40nm及以下缩进，叠加32M以上容量产品出货占比提升，预计其NORFlash业务毛利率有望维持稳定。

　　EEPROM工艺制程行业领先，拓展车载、工控提升盈利水平。工艺节点来看，公司在高可靠性130nmEEPROM的基础上已实现95nm及以下产品量产，2021年95nm营收占比超过10%，后续有望持续提升；应用领域来看，工控、家电、车载等领域出货占比提升。1）工业端，22Q1营收同比翻倍以上，2021年营收占比显著提升至约20%，2022年有望再升，目前公司超大容量EEPROM系列开发完成，支持SPI/I2C接口和最大4Mb容量，其中2Mb产品批量用于高速宽带通信和数据中心；2）汽车端，目前部分车载产品完成AEC-Q100的全面考核，首先在车身摄像头、车载中控应用上实现海外客户的批量交付；3）消费端，高端市场发力，22Q1CCM用EEPROM提价20%，同时新一代产品已量产供货海外手机龙头旗舰机。公司由消费电子向工控车载领域拓展，有望提升营收及ASP，并通过缩进制程及芯片面积降低单位成本，我们预计公司EEPROM毛利率水平有望同比稳中有升。

　　“存储+”战略稳健推进，布局MCU、模拟芯片打开成长空间。MCU方面，公司布局基于ARMM0+的MCU产品已量产，正持续拓展市场，以消费类客户为主，以工业类客户为辅，广泛应用于蓝牙控制、小家电、电动工具、安防应用等领域，国产替代趋势下有望持续导入。模拟芯片方面，音圈马达领域驱动芯片已进入流片阶段，目前内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片产品已大批量供货，支持下一代主控平台的1.2VPD系列音圈马达驱动芯片产品进入客户送样阶段。我们认为公司有望依托NVM领域产品历史、技术储备、团队经验、客户产品协同优势，成长为“存储+”平台型芯片设计公司。

　　风险因素：疫情影响超预期；下游需求不及预期；产能增速不及预期；市场竞争加剧等。

　　投资建议：公司为国内非易失存储领域的高成长企业，工艺独特、制程先进，产品在中小容量存储领域优势突出，未来有望逐步完善产品矩阵并向Memory+平台发展，具有迅猛增长潜力。考虑到年内疫情反复或影响出货节奏，同时行业景气同比回调及费用端压力使得净利润承压，我们下调公司2022-23年归母净利润预测至3.00/4.51亿元（原预测为3.43/4.83亿元），同时我们认为看好容量升级、工控车载、ETOX及MCU新品拓展拉动公司业绩，预计2023年起成长动能凸显，上调2024年归母净利润预测至7.06亿元（原预测为6.79亿元），对应2022-24年EPS为5.92/8.89/13.92元（考虑股本变动，原预测为6.77/9.53/13.38元）。选取兆易创新、东芯股份、聚辰股份作为可比公司，其2022年平均PE=36倍，基于审慎原则，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价为178元，维持“买入”评级。