万和证券：给予康龙化成买入评级|康龙化成_新浪财经

　　2022-05-17万和证券股份有限公司伍可心对康龙化成(300759)进行研究并发布了研究报告《业务间协同性持续提升，四大板块齐头并进》，本报告对康龙化成给出买入评级，当前股价为113.61元。

　　康龙化成(300759)

　　投资要点

　　公司发布一季报：报告期内，公司实现营业收入21.03亿元，同比增长41.19%；归母净利润2.49亿元，同比增长1.31%，主要是公允价值变动等因素拖累所致；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长30.83%；经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元，同比增长39.14%

　　实验室服务强势引流业务，2022Q1收入延续较高增长态势。2022Q1，公司实验室服务实现营业收入13.17亿元（YoY+38.7%）。我们认为实验室服务收入强劲增长主要因为公司是是全球领先的实验室服务龙头，实验室化学作为公司起家业务为生物科学及其他业务强势引流，业务间转化率持续提升。毛利率在汇率影响下达到42.0%，主要是规模效应及高毛利率的生物科学服务占比提升。

　　受益于公司业务间协同性持续提升，CMC、临床研究、大分子与CGT收入均实现快速增长。2022Q1，CMC服务实现营收4.62亿元（YoY+51.4%）。毛利率为28.6%，较去年同期下降1.8个百分点，主要由于Q1绍兴部分产能投入使用，固定运营成本有所增加及人民币升值影响。202201，临床研究服务实现营收2.65亿元（YoY+33.6%）。毛利率4.7%（YoY-7.9pp），主要由于该业务仍在开发及快速增长期，人员方面超前投入，2021年增加员工1149人（YoY+52.0%）。202201，大分子与CGT服务实现营收0.52亿元，毛利率为-4.9%

　　公司继续通过内生外延完善服务能力，为长期成长提供动力。2022Q1公司进步增强公司小分子CDMO服务平台的整体实力：1）公兴工厂的API商业化生产基地正式投产；2）完成英国可提供中试至吨级商业化规模的cGMP原料药生产服务的工厂收购。2021年及202201公司完成临床研究服务板块整合：1）成立康龙临床着手整合公司各子公司及部门临床研发能力：2）完成对恩远医药的整合：3）提前布局，天幅扩充团队。

　　投资建议：我们看好公司持续快速发展，维持“买入”评级。在需求强劲的背景下，公司不断释放产能、外延收购优质标的，进行业务整合，业务间协同性持续提升带动规模化效应持续提升，盈利能力有望持续增强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.43/31.79/45.56亿元，EPS分别为2.82/4.00/5.74元，对应PE分别为41.3/29.1/20.3倍，维持买入评级。

　　风险提示：疫情反复影响正常经营；新业务拓展不及预期风险；订单波动风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.68亿，根据现价换算的预测PE为40.9。

　　最新盈利预测明细如下：