新凤鸣2021年年报及2022年一季报点评：高油价及疫情反复拖累短期业绩表现，PTA－聚酯一体化打造未来成长引擎|涤纶_新浪财经

核心观点

　　公司2021年实现营收447.7亿元，同比+21.1%，归母净利润22.5亿元，同比+273.8%，收入及利润创历史新高。但2022年俄乌冲突导致的油价显著上涨、国内局部疫情反复抑制需求等因素显著拖累公司业绩，我们下调公司2022/2023年归母净利润预测至16.2/31.0亿元（原预测为31.1/37.3亿元），新增2024年归母净利润预测为39.7亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为1.06/2.02/2.59元，当前股价对应2022-2024年9.1/4.8/3.7倍PE，当前国内化纤龙头荣盛石化、东方盛虹、泰和新材2023年Wind一致预期对应平均PE为7.2倍，按照2023年7.2倍PE，下调公司目标价至15元，维持“买入”评级。

　　公司业绩高速增长，2021年营收突破400亿元。公司2021年实现营业收入447.7亿元，同比+21.1%，归母净利润22.5亿元，同比+273.8%。2021年聚酯长丝需求持续恢复，叠加产品价格上涨及公司新产能投放，公司营收显著增加。同时需求复苏、公司PTA产能放量推动聚酯纤维环节盈利修复，2021年公司毛利率同比+5.5pcts至10.5%，助推公司利润增加。

　　涤纶长丝短期承压，中长期发展可期。2021年公司涤纶长丝POY、DTY、FDY销量分别为404.9、86.8、45.1万吨，分别同比增长19.4%、9.0%、27.3%，三大长丝品种产销率均在95%以上。全年POY、DTY、FDY均价分别为6591、8787、7205元/吨，同比分别+34.3%、+28.4%、+26.9%。受需求渐入淡季和双控限产影响，涤纶长丝价格自2021年10月逐步下跌，POY价格由2021年10月上旬的约8900元/吨持续回落至2021年12月下旬的约6800元/吨，产品显著跌价导致公司营收、盈利水平回落，2021Q4公司实现营收、归母净利润82.0、3.2亿元，同比-41.1%、-6.9%，环比-36.4%、-47.7%。

　　2022年油价上涨及国内疫情反复拖累公司业绩表现。2022年一季度，公司实现营业收入106.0亿元，同比-2.0%，环比+29.3%，实现归母净利润2.9亿元，同比-42.8%，环比-10.9%。在俄乌冲突显著推升油价背景下，国内局部疫情反复导致聚酯长丝需求转弱，显著拖累公司今年以来业绩表现。

　　稳步推进四大基地，打造未来成长引擎。公司围绕桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地，稳步推进主业发展。目前桐乡洲泉和湖州东林基地聚酯纤维产能合计约600万吨，平湖独山基地拥有500万吨PTA产能，并于2021年7月、2022年2月分别投产60万吨、30万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维，实现原料就地输送，降低物流成本，初步形成PTA-聚酯纤维一体化生产。徐州新沂基地2021年5月正式开工建设，依据目前规划，该基地将成为长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。伴随着四大基地逐步扩产，公司业绩有望实现新突破。

　　推动上下游产业一体化，实现聚酯、PTA双千万吨目标。公司是全球规模最大的涤纶长丝制造企业之一，截至2021年底，公司已拥有民用涤纶长丝产能600万吨，产量稳居全球民用涤纶长丝行业前三。根据公司公告，2022年公司有望投放新增约100万吨涤纶长丝产能及60万吨涤纶短纤产能。同时公司积极拓展产业链纵向一体化，截至目前，公司平湖独山基地500万吨PTA已满额达产，可满足现阶段涤纶长丝产能的原料需求。根据公司公告，预计“十四五”期间有望实现聚酯纤维、PTA双千万吨的目标，建立从上游PTA到下游聚酯纤维的纵向一体化产业链，助力公司长期稳定发展。

　　风险因素：油价大幅波动；疫情防控不及预期；行业格局恶化；公司新项目进度不及预期。

　　投资建议：考虑到俄乌冲突导致的油价显著上涨、国内局部疫情反复抑制需求等因素显著拖累涤纶长丝行业盈利水平，我们下调公司2022/2023年归母净利润预测至16.2/31.0亿元（原预测为31.1/37.3亿元），新增2024年归母净利润预测为39.7亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为1.06/2.02/2.59元，当前股价对应2022-2024年9.1/4.8/3.7倍PE。2022年各化纤企业公司由于所处地区不同，防疫措施对于业绩的影响程度不同，不具备可比性，因此我们采用经营假设基本正常的2023年作为估值年度。当前国内化纤龙头荣盛石化、东方盛虹、泰和新材2023年Wind一致预期PE平均值为7.2倍，按照2023年7.2倍PE，下调公司目标价至15元，维持“买入”评级。

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