福耀玻璃：天幕玻璃加速渗透，汽玻龙头彰显成长优势|福耀玻璃_新浪财经

观点聚焦

　　投资建议

　　随着高附加值天幕玻璃配置在新能源车型中加速渗透，天幕玻璃销量持续增长，叠加汽车玻璃单车价值量提升，我们认为，汽玻市场有望与新能源车发展形成共振，我们重申对汽玻龙头福耀玻璃的推荐逻辑。

　　理由

　　在售天幕车型销量爬坡，新上市车型天幕趋势明显，共同支撑天幕渗透率持续增长。我们对新能源车型中天幕玻璃渗透率进行回溯，2021年1月天幕渗透率为20.4%，2022年3月已达32.4%，渗透率提升12ppt。我们认为主要系特斯拉销量爬坡叠加自主品牌车型天幕搭载率提升，量产口径下天幕玻璃在新能源汽车中的渗透率稳健增长。另外，中高端车型中天幕渗透率超60%，带来较强的示范效应，我们预计中等价格带新能源车型天幕搭载率有望向中高端车型看齐，2023年天幕渗透率有望突破50%。

　　镀膜、调光等功能性玻璃解决传统天幕痛点，天幕配置升级带动单车价值量提升。和传统普通天幕玻璃相比，镀膜天幕单车价值量翻番，达到单车1,500元左右，调光玻璃价格更是突破3,000元，2022年3月功能性天幕在在天幕车型中整体渗透率约19.7%，同比+12.3ppt。我们认为，天幕玻璃配置升级趋势明确，镀膜玻璃有望发展为天幕标配，调光玻璃有望在中高端车型上广泛应用，天幕配置升级将带动单车价值量稳步提升。经我们测算，2025年国内汽玻市场达到407.4亿元，2021-2025年期间CAGR达18%。

　　汽玻龙头彰显业绩弹性，量价齐升逻辑逐步兑现。我们前期发布《四大成长曲线，再论福耀成长空间》深度报告，论证公司在汽玻升级与全球市占率持续提升逻辑下的投资价值。随后我们观察到，2021年包括天幕玻璃在内的高附加值产品占公司汽玻收入比重提升3.31ppt，成为公司单车配套价值量提升的重要来源。往前看，考虑到公司国内市占率超70%，我们预计公司将充分受益于天幕玻璃放量带来的业绩弹性。

　　盈利预测与估值

　　维持2022年和2023年盈利预测不变。当前A股股价对应2022/2023年23.0倍/18.2倍P/E。当前H股股价对应2022/2023年17.8倍/14.1倍P/E。我们维持A股、H股跑赢行业评级，我们看好行业情绪反弹，风险偏好修复带给白马龙头的投资机会，上调A股目标价6.5%至49.00元，对应2022/2023年29.9倍/23.7倍P/E，较当前股价有30.2%的上行空间；上调目标价9.8%至45.00港元，对应2022/2023年23.6倍/18.7倍P/E，较当前股价有32.6%的上行空间。

　　风险

　　天幕发展不及预期，原材料与海运费涨价超预期，SAM整合不及预期。

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