湖北宜化2021年年报及2022年一季报点评:21年业绩亮眼,22年景气度延续

湖北宜化2021年年报及2022年一季报点评:21年业绩亮眼,22年景气度延续
2022年05月16日 00:00 市场资讯

核心观点

  2021年公司实现营业收入、归母净利润185、15.7亿元,同比+34%、+1255%。公司拥有化肥,氯碱两大产业链,资源优势显著,一体化凸显成本优势,在农产品和油价上行的背景下,主要产品景气度提升,盈利能力有望提升;公司布局新能源材料、可降解塑料等新材料项目,通过和下游强强合作优化产品结构。我们认为化肥、氯碱景气度依然较高,上调公司2022-2023年归母净利润预测至27/33亿元(原预测为26/30亿元),新增2024年归母净利润预测为36亿元,对应2022-2024年EPS预测分别为3.03/3.70/4.05元,当前股价分别对应6.2/5.1/4.7倍PE。按照2022年10倍PE,上调维持目标价至30元,维持“买入”评级。

  主营产品景气度提升,公司业绩大幅增长。公司已形成化肥,氯碱化工两大核心业务,其中磷酸二铵、气头尿素的市场竞争力行业领先,聚氯乙烯、烧碱装置的盈利水平目前居于国内同行业中上游水平。公司目前拥有磷酸二铵产能126万吨;尿素产能156万吨,聚氯乙烯产能84万吨,充分受益于去年化肥和烧碱行业景气度提升,实现盈利大幅增长。2022年以来,公司主营产品延续景气态势,一季度实现收入/归母净利润55/6.4亿元,同比+55%/201%。

  受益于农产品景气周期,肥料高景气度将持续。由于全球农产品价格持续走强,带动农资产品景气度提升,公司主营产品磷酸二铵、尿素价格分别从年初的3780、2460元/吨上涨到目前的4160、3170元/吨,延续上行态势。由于公司部分主要原料自给,充分受益于化肥产品价格上行带来的业绩增加。目前由于俄乌局势的冲击,全球的化肥供应链受到一定的影响和冲击,叠加种植需求旺盛,我们认为化肥价格仍有进一步上行的空间。

  氯碱景气度回升,一体化成本优势显现。2021年10月,电石价格创下十年以来的新高,华东地区最高价格接近8000元/吨;虽然2022年以来电石价格较高点大幅回落,但仍高于历史平均价格水平。能源双控政策叠加碳中和碳达峰政策背景下,电石作为高污染高能耗行业,限电限产将进一步趋向于常态化,供应下滑以及价格持续上涨将直接影响外购电石法PVC企业的利润和稳定生产,一体化电石法合成PVC企业有望受益。公司在内蒙、青海和新疆等子公司拥有电石配套,近期主营产品景气度提升,盈利能力有望提升。

  新材料项目快速推进,强强合作优化产品结构。公司围绕锂电池、电子化学品、可降解塑料等领域重点布局了磷酸铁/磷酸铁锂、光引发剂、含氟材料等产品。随着新项目的落地,公司产品结构进一步丰富,尤其是和一些下游的头部公司合作,对未来公司产品顺利导入供应链,保持稳定利润水平将有很大的帮助。

  风险因素:1)公司原材料价格大幅波动;2)公司产品价格大幅波动;3)公司产能利用率不足的风险;4)下游需求低于预期的风险;5)公司新项目建设进度低于预期;

  投资建议:公司拥有化肥、氯碱两大产业链,资源优势显著,一体化凸显成本优势,在农产品和油价上行的背景下,公司主要产品景气度提升,盈利能力有望提升;公司布局新能源材料、可降解塑料等新材料项目,通过和下游强强合作优化产品结构。我们认为化肥、氯碱景气度依然较高,上调公司2022-2023年归母净利润预测至27/33亿元(原预测为26/30亿元),新增2024年归母净利润预测为36亿元,对应2022-2024年EPS预测分别为3.03/3.70/4.05元,当前股价对应6.2/5.1/4.7倍PE。按照2022年10倍PE(参考Wind磷化工指数对应2022年10xPE,给予公司2022年10xPE),上调维持目标价至30元,维持“买入”评级。

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