鑫铂股份2022年一季报点评：盈利能力环比提升，募投项目增量可期|原材料价格_新浪财经

核心观点

　　2022Q1公司实现营业收入9.69亿元，同比+109.48%；归母净利润0.46亿元，同比+70.29%。公司通过产品结构优化以及成本控制，抵御原材料价格上行压力，实现盈利能力环比增长。我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为2.66/4.35亿元，新增2024年归母净利润预测为5.38亿元。考虑到公司龙头地位和未来几年的高增长性预期，给予公司2022年35xPE，调整目标价至73元，维持“买入”评级。

　　公司2022Q1业绩大幅增长，符合预期。公司2022Q1实现营业收入9.69亿元，同比+109.48%；归母净利润0.46亿元，同比+70.29%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+75.81%；公司业绩处于此前业绩预告区间0.43-0.49亿元的中值水平，符合预期。2022Q1公司下游订单情况饱满，光伏产品销量大幅增长，带来营收和业绩的大幅提升。

　　光伏领域产品占比持续提升，公司产品结构不断优化。受益于下游光伏装机的高景气，公司与头部组件厂的合作进一步深化。按下游领域划分，2022Q1公司新能源光伏产品销量占比已提升至82%左右的水平。按产品结构划分，2022Q1公司销量3.8万吨，其中工业铝部件占比53%，工业铝型材占比41%，建筑铝型材6%，其中盈利能力较强的工业铝部件占比持续提升。

　　抵御原材料价格上行压力，结构优化及成本控制推动公司盈利能力触底回升。公司2022Q1毛利率为12.32%，环比提升0.68个pct。2022Q1公司主要原材料价格在去年下半年的高基数下继续提升，根据我们统计，铝棒2022Q1平均价为21345元/吨，环比+9%。在原材料上行的压力下，公司毛利率逆势上行的主要原因，一是产品结构优化带来的盈利能力提升，二是IPO项目产能爬坡在2021Q4基本完成后带来的规模化降本。

　　规模优势带来费率下行，净利水平环比实现提升。2022Q1公司净利率为4.74%，环比提升0.11个pct。公司规模效应逐步显现，成本端单位制造费用降低，毛利率整体呈上升趋势，公司整体盈利能力增强。随着公司产品放量加速，规模优势使得公司费率继续下行，2022Q1销售费用率环比下降0.23个pct至0.44%；管理费用率环比下降0.06个pct至1.21%；财务费用率则环比上升0.58个pct至1.79%，主要原因系一季度销售高增及原材料价格上行使得流动资金借款增加，相应支付的利息支出及票据贴现费用增加。同时，原材料价格的上行也导致公司计提989万元的信用减值损失。

　　非公开发行股票项目已获证监会核准，公司新增产能有望快速释放。公司非公开发行项目拟募集7.8亿元，募投项目为年产10万吨光伏铝部件项目和补充流动资金，目前已经获得证监会核准批复。目前公司已经具备20万吨产能，预计新募投项目建成后，公司有望在2023年产能具备30万吨的规模，公司有望在解决产能瓶颈以提升市占率的同时，通过产品结构优化提升盈利能力。

　　风险因素：非公开发行及募投项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；下游光伏装机不及预期；产能投产不及预期。

　　投资建议：随着公司新增产能持续释放，我们预计工业铝部件业务及光伏领域产品占比将进一步提升，公司将充分受益于下游光伏行业的高景气周期，迎来量和利共振上行的快速发展期。我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为2.66/4.35亿元，新增2024年归母净利润预测为5.38亿元。参考光伏辅材环节可比公司福斯特、海优新材、福莱特2022E33xPE的平均估值水平，考虑到公司龙头地位和未来几年的高增长性预期，给予公司2022年35xPE，调整目标价至73元，维持“买入”评级。