吐苦水、请求复审，红星美羚五年上市路归于何处？

　　近日，媒体报道，IPO被否的红星美羚决定申请复审。自2017年9月开始IPO辅导，五年之久，红星美羚依旧在为上市奔波。

　　值得一提的是，在申请复审前，红星美羚还发布了长达6页的公开信，在其中哭诉上市比取经还难，并请求证监会、深交所对其进行公开、公平、公正地审核，以及对审核中的问题立案调查，同时对用两套标准、人为诋毁、“神仙打架”、相互推诿的手段蹂躏企业的问题进行调查。

　　不过，从经销商、产品等这几项关键指标来看，似乎并没有明显优势。在竞争白热化的乳业竞争环境，以及羊奶粉涉足企业逐渐接踵而至等因素的叠加影响下，红星美羚上市A股的几率究竟有多大呢？

　　01

　　保荐机构被中证协“拉黑”

　　近年来，食品饮料行业进入密集上市期。就乳业而言，熊猫乳业、李子园等均完成了上市。红星美羚的IPO之旅似乎总是很艰难。

　　据了解，为了追求创业板上市公司的地位，为了追求3亿多元的募资，据红星美羚统计，到IPO上会前共经历了2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项审查、3次IT审计。

　　业内人士分析道，一般而言，拟上市公司遇到“终止审核”，普遍会出现以下严重情形：存在财务造假行为，或者企业基本面数字不符合发行条件，或者存在未能解决的股权变更、关联交易、税收、行政处罚等严重问题。

　　资料显示，红星美羚在公开信中称，审核机构就现场检查的居间借款问题问了长达三年之久，并称如果确实是实质性障碍问题，应该在此前的现场检查就被否。

　　上市委曾表示，现场检查发现，2018年12月发行人管理层居间协调供应商向经销商借款1400万元用于采购发行人产品。知情人士分析称，居间借款背后产生了管理层居间协调借款的商业逻辑、提前确认收入情形的可能性以及真实销售的可能性问题。或基于此，上市委并不买账，认为此处疑点重重。

　　值得一提的是，红星美羚的保荐机构是西部证券，近期在新股询价过程中，这家券商因对科创板新股思特威960元/股天价报价而站上风口浪尖，旗下资管计划给出的报价比最终协商确定发行价高出30倍，最终被中证协“拉黑”。

　　02

　　渠道与产品力惹质疑

　　招股书显示，红星美羚近3年的营业收入为3.41亿元、3.63亿元和3.78亿元，归母净利润为4488.77万元、5509.15万元和5308.02万元。另据华经产业研究院发布的数据显示，2019年，红星美羚在中国羊奶粉市场的占有率为3.8%，排名第四。

　　体量有限的红星美羚或想通过上市突破业绩瓶颈。但渠道商出走，便是红星美羚难以跨越的一条业绩鸿沟。

　　资料显示，2013年，红星美羚与无锡舍得生物科技有限公司（以下简称：舍得生物）建立合作关系。随后，双方合作关系进展迅猛，2017、2018年，舍得生物一度成为公司的第一大客户。但在2019年，红星美羚对舍得生物的销售额骤降，大幅下跌92%。由此引发的销售额的大起大落也受到了证监会的关注。

　　在奶源方面，数据显示，红星美羚自有奶源不足3%，绝大部分靠外购。以“乳业黑天鹅事件”为警示，其模式存在不小风险，产品竞争力或被缩减，亦与当下全产业链发展乳业的趋势相背离。

　　从行业环境来看，随着羊奶粉教育普及的逐渐成熟，国内众多头部乳企开始向羊乳制品领域拓展，大有牛羊并举之势。如此，红星美羚似乎处于“内外夹击”之势，红星美羚上市与否，这一场生存战已然箭在弦上。

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