核心观点
2021年公司实现营收402亿元,同比+15%,由于原料成本上升及金奥保理股权减值影响,实现归母净利16.6亿元,同比-64%。2022Q1改性塑料及新材料业务稳定,绿色石化拖累业绩,实现营收95亿元,同比+4.4%,实现归母净利4.2亿元,同比-45%。展望2022年,我们认为公司改性塑料市场份额有望稳步提升,新材料板块仍将高速成长。预测2022-2024年公司EPS分别为0.62/0.83/1.08元,调整目标价至12元,维持“买入”评级。
改性塑料、新材料稳定发展,医疗业务和绿色石化拖累业绩。2021年公司实现营收402.0亿元,同比+14.7%,实现归母净利16.6亿元,同比-63.8%,Q4实现营收106.1亿元,同比+19.7%,实现归母净利-0.7亿元。分业务板块看,改性塑料、新材料和绿色石化板块产品销量分别为174.5、10.2、62.1万吨,同比+12.8%、+29.3%、-35.0%,能耗双控政策下丙烯需求减弱导致绿色石化板块承压。同时受上游树脂、助剂等原材料价格上涨影响,改性塑料、新材料、绿色石化业务毛利率分别下滑6.5、5.8、7.2pcts。疫情缓解下,医疗健康产品价格回归常态,全年医疗健康业务收入15.3亿元,同比-43.7%,毛利率同比下滑61pcts至15.3%。此外,公司对金奥保理股权计提减值也产生损失3.0亿元。
2022Q1环比扭亏,业绩有望逐渐修复。2022Q1公司实现营收94.6亿元,同比+4.4%,实现归母净利4.2亿元,同比-44.9%,环比实现扭亏。改性塑料、新材料、绿色石化板块产品销量分别为40.5、3.4、7.6万吨。改性塑料核心业务成本压力缓解,盈利能力有望提升;新材料、绿色石化板块已度过投入大于产出的前期阶段,可降解塑料、LCP材料、高热尼龙、碳纤维等业务有望伴随下游市场扩张而迅速放量,实现利润转化,看好公司业绩逐渐修复。
新项目有序推进,未来盈利可期。改性塑料板块,公司推进10.9万吨环保再生前处理与改性一体化产线建设,公司预计其中5万吨产能于2022年投产;新材料板块,3万吨PLA于2022Q2投产,1万吨生物基BDO于2023年12月底投产。公司同时推进后续12万吨PBAT和6万吨PLA产能建设,新增1.1万吨半芳香聚酰胺树脂产能,启动0.6万吨LCP、0.5万吨聚芳醚砜和3万吨共混改性项目。绿色石化板块,公司预计120万吨PTPE及改性新材料一体化项目一期公司于2023年6月底完成,8000万标方PSA氢气提纯装置、6400万标方高纯氢气充装装置一期项目于2022年底建成,60万吨ABS及配套工程项目于2022Q3投产。
风险因素:产品下游需求不及预期;公司新项目建设不及预期;原材料价格大幅波动;公司资产减值损失的风险。
投资建议:公司成本端压力逐步缓解,医疗健康业务收缩、股权计提减值等影响业绩的不利因素逐渐消除,业绩有望逐渐修复。新增项目持续有序推进,已进入成长黄金期,未来盈利可期。考虑到高油价下原料价格仍处高位,且受局部疫情反复的影响、需求端有所收缩,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至15.89/21.38亿元(原预测分别为22.63/58.63亿元),新增2024年预测为27.78亿元,对应2022-2024年EPS预测分别为0.62/0.83/1.08元。调整目标价至12元(对应2022年20xPE,可比公司金丹科技、长鸿高科和彤程新材2022平均19xPE),维持“买入”评级。
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