金发科技2021年年报及2022年一季报点评：改性塑料稳定发展，利空消除业绩有望修复|改性塑料_新浪财经

核心观点

　　2021年公司实现营收402亿元，同比+15%，由于原料成本上升及金奥保理股权减值影响，实现归母净利16.6亿元，同比-64%。2022Q1改性塑料及新材料业务稳定，绿色石化拖累业绩，实现营收95亿元，同比+4.4%，实现归母净利4.2亿元，同比-45%。展望2022年，我们认为公司改性塑料市场份额有望稳步提升，新材料板块仍将高速成长。预测2022-2024年公司EPS分别为0.62/0.83/1.08元，调整目标价至12元，维持“买入”评级。

　　改性塑料、新材料稳定发展，医疗业务和绿色石化拖累业绩。2021年公司实现营收402.0亿元，同比+14.7%，实现归母净利16.6亿元，同比-63.8%，Q4实现营收106.1亿元，同比+19.7%，实现归母净利-0.7亿元。分业务板块看，改性塑料、新材料和绿色石化板块产品销量分别为174.5、10.2、62.1万吨，同比+12.8%、+29.3%、-35.0%，能耗双控政策下丙烯需求减弱导致绿色石化板块承压。同时受上游树脂、助剂等原材料价格上涨影响，改性塑料、新材料、绿色石化业务毛利率分别下滑6.5、5.8、7.2pcts。疫情缓解下，医疗健康产品价格回归常态，全年医疗健康业务收入15.3亿元，同比-43.7%，毛利率同比下滑61pcts至15.3%。此外，公司对金奥保理股权计提减值也产生损失3.0亿元。

　　2022Q1环比扭亏，业绩有望逐渐修复。2022Q1公司实现营收94.6亿元，同比+4.4%，实现归母净利4.2亿元，同比-44.9%，环比实现扭亏。改性塑料、新材料、绿色石化板块产品销量分别为40.5、3.4、7.6万吨。改性塑料核心业务成本压力缓解，盈利能力有望提升；新材料、绿色石化板块已度过投入大于产出的前期阶段，可降解塑料、LCP材料、高热尼龙、碳纤维等业务有望伴随下游市场扩张而迅速放量，实现利润转化，看好公司业绩逐渐修复。

　　新项目有序推进，未来盈利可期。改性塑料板块，公司推进10.9万吨环保再生前处理与改性一体化产线建设，公司预计其中5万吨产能于2022年投产；新材料板块，3万吨PLA于2022Q2投产，1万吨生物基BDO于2023年12月底投产。公司同时推进后续12万吨PBAT和6万吨PLA产能建设，新增1.1万吨半芳香聚酰胺树脂产能，启动0.6万吨LCP、0.5万吨聚芳醚砜和3万吨共混改性项目。绿色石化板块，公司预计120万吨PTPE及改性新材料一体化项目一期公司于2023年6月底完成，8000万标方PSA氢气提纯装置、6400万标方高纯氢气充装装置一期项目于2022年底建成，60万吨ABS及配套工程项目于2022Q3投产。

　　风险因素：产品下游需求不及预期；公司新项目建设不及预期；原材料价格大幅波动；公司资产减值损失的风险。

　　投资建议：公司成本端压力逐步缓解，医疗健康业务收缩、股权计提减值等影响业绩的不利因素逐渐消除，业绩有望逐渐修复。新增项目持续有序推进，已进入成长黄金期，未来盈利可期。考虑到高油价下原料价格仍处高位，且受局部疫情反复的影响、需求端有所收缩，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至15.89/21.38亿元（原预测分别为22.63/58.63亿元），新增2024年预测为27.78亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.62/0.83/1.08元。调整目标价至12元（对应2022年20xPE，可比公司金丹科技、长鸿高科和彤程新材2022平均19xPE），维持“买入”评级。